| 我们于23 日调研了新中基，与副总经理兼董事会秘书成屹先生进行了交流，并于24 日参加公司2008 年第三次临时股东大会。 􀁺 临时股东大会审议通过了：公司章程修订案；公司与新疆生产建设兵团农六师签订合作发展番茄行业框架协议；控股子公司新疆中基蕃茄制品有限责任公司用实物资产对外投资6 亿元与新疆生产建设兵团农六师合资设立新疆中基五家渠番茄制品有限公司三项议案。 点评： 􀁺 公司此次积极抓住部分地区退棉政策和番茄酱行业机遇，在五家渠地区已有4 家番茄酱加工厂，08/09 榨季产大桶番茄酱6 万余吨（原加工能力10 万吨/年）的基础上，同农6 师合作计划新建4个番茄酱加工厂，共同组成五家渠番茄制品有限公司（公司控股60%），届时五家渠公司产能将扩建至30 万吨/年。农6 师将在未来20 年保证五家渠公司原料的供应，计划在五家渠公司范围内将新增番茄种植面积20 万亩以上，届时公司总的大桶原料酱产能将提高到60 万吨左右。 􀁺 公司近年来竭力拓展番茄酱产业链，向上掌握番茄原料及大桶酱生产，向下拓展小包装番茄酱、番茄沙司等终端产品：中基番茄制品有限公司主要面向大桶装番茄酱的生产，其还具有法国普罗旺斯100%股份，和即将建立的五家渠公司60%股份，同时中基实业和中基番茄共持有内蒙古中基100%股份；天津中辰主要面向终端番茄酱的生产，其还具有中基汉斯50%股份。在五家渠公司项目后，新中基将加大终端番茄酱产品的生产和销售。 􀁺 公司目前大桶原料酱产能为43 万吨左右，08/09 榨季，共生产大桶酱20 万吨，今年将销售其中的50%，销售均价在1050-1100 美元/吨之间。公司年初与种植户签订番茄收购合同为0.32 元/公斤，但是由于今年番茄酱行业的火爆，番茄实际收购价格为380 元/吨，对比同行公司在原料采购上仍具有一定的价格优势。 􀁺 大桶装番茄酱主要出口欧洲、美国、俄罗斯等地；天津中辰除OEM 业务外，自身品牌的小包装番茄酱、番茄沙司主要销往非洲、法国等地。由于农户种植番茄种子主要来自意大利，近年来意大利实行的番茄酱原产地认证对我国番茄酱出口意大利影响较小。由于番茄酱消费属于刚性需求，目前全球经济危机对番茄酱行业冲击较小，资金回款速度仍较快。 􀁺 终端番茄酱生产仍处于亏损状态。天津中辰接近盈亏平衡，但是中基汉斯目前净利润率仍在-10%左右，整个终端产品生产盈利状况并未得到大的改善，对此表示担忧。 中基番茄曾享受农业龙头企业税收减免的优惠政策，但是此项政策在08 年停止，公司正在积极争取部分税收优惠政策，在企业所得税待遇方面并不明了，我们将积极关注。 􀁺 公司三季报公布的短期借款为20.6 亿元，长期借款为5.9 亿元，资产负债率高达71.7%，07 年财务费用高达1.8 亿元，目前我国进入降息周期，将对公司贷款利息支出一项具有极大改善，粗步计算由于降息公司09 年财务费用将节省四千万以上。 􀁺 公司目前面临的主要风险为小包装番茄酱生产盈利能力、过高的资产负债率、未来番茄酱价格走势等方面。 􀁺 根据公司的发展规划，预计公司08-10 年EPS 分别为0.41、0.54、0.64 元，目前动态PE 分别为14.3X、10.8X、9.1X，给予“推荐”评级。 |
