| 近期，我们对新兴铸管进行了实地调研，我们认为目前国家扩大内需，加强基础设施建设对公司的发展最为有利。公司主要有两大卖点：一是公司生产的球墨铸管和螺纹钢两大产品可直接受益于国家的基础设施建设;二是公司的成本优势明显，大部分钢铁行业目前正受高价长协原料的困扰，而公司由于长单比例不到15%，已率先脱困。从了解的情况分析，公司2009 年两大产品均有15-20%的规模增长，并在成本优势下，将有40%左右的业绩增长。该公司的发展恰好符合我们城市管网和基础设施建设的投资主题。我们预计公司2008 年EPS为0.4 元，2009 年EPS 可达到0.57 元，同比增长40%以上，对应动态PE 为10 倍，09 年合理估值应在15倍左右。目标价位应在8.5 元左右。因此，我们维持公司“推荐”评级。 调研要点： 公司生产经营持续稳定，抗周期能力较强 公司目前具有球墨铸管产能120 万吨，螺纹钢产能约250 万吨，近几年一直是公司两大支柱产品。目前，螺纹钢生产规模位居全国前10 位;而球墨铸铁管的市场占有率达到50%左右。球墨铸管的离心铸造技术和螺纹钢低成本的比较优势，使公司的效益一直处于稳健增长态势中。2008 年上半年，公司钢铁产品与铸管产品对主营业务收入的贡献分别为60%和30%，对公司主营业务利润的贡献分别为55%和45%。铸管产品较高的市场占有率也保证了较高的毛利率水平。2006 年前公司铸管产品毛利率一直维持在27%以上。2007 年以来，受钢材价格上涨的影响，铸管产品毛利率有所下降，2008 年上半年下降到了18%左右，但是仍然高出同期钢铁产品大约7 个百分点。由于球墨铸管主要应用于城市管网建设，国内主要用户为各城市的自来水公司、煤气公司及市政建设单位，大部分采购由政府主导。因此，持续性的城市建设，使占主营利润55%的球墨铸管的市场具有较强的抗周期性。 2008 年，全球性经济危机也同样波及我国的经济发展，10 月份以来经济形势大逆转，使钢铁行业经营处于十分困难的境地，一方面，企业购买了大量长协价的铁矿石，而另一方面，钢材需求大幅萎缩，从而导致原料成本价格倒挂，原来长协矿的价格优势变为劣势，行业大部分企业季度一出现亏损。但新兴铸管却由于长单比例一直较低而“因祸得福“，从此次调研的情况来看，公司每年铁矿石使用量大约为700 多万吨，长协矿仅90 万吨，占比不足13%。目前公司的这些高价原料库存已基本消化完，因此，公司成本压力大大缓解，从而使公司在行业中率先脱困，并在来年得以轻装上阵。据了解，公司最近计划与FMG 签订的一船30 万吨的铁矿石，FOB 价格也才65 美元/吨，低于进口长协矿石价格近30%。原材料价格的下降也带动公司铸管产品毛利率的上升。从我们此次调研的情况来看，目前公司铸管综合成本2400~2500 元/吨，而铸管不含税价格在4000 多元/吨，短期内的毛利率最高可达40%。鉴于未来的经济的下滑态势，2009 年原材料价格的上涨空间不大，因此我们预计2009 年公司铸管产品的毛利率将恢复到20%以上。公司的螺纹钢产品也因此而有所盈利，但处于微利水平，吨钢利润基本维持在200-300 元/吨左右。 公司出口并未因全球经济危机而受到影响 公司近年来球墨铸管的出口逐年增加，每年铸管的出口量已占公司总产量的30%-40%，主要以直销中东、非洲和南美洲为主。目前公司出口铸管产品仍然享受8%的出口退税率。虽然全球经济环境恶化，但各个国家在城市管网建设方面都存在持续性需求，特别是水资源缺乏的国家和地区。因此对公司出口冲击并不太大。由于公司出口产品大多以签长单为主，所以上半年原材料价格上涨对公司产品的利润形成挤压。但目前原材料价格已经下跌，公司铸管产品利润空间较上半年将明显扩大。由于非洲地区缺水严重，公司计划未来继续加大非洲市场的开拓。 国家扩大内需加强基础设施建设使公司产品受益较大 离心球墨铸铁管是球墨铸铁管中的高科技产品，它在七八十年代兴起于西方发达国家，具有高强度、高延伸、抗腐蚀、抗震性能强等特点，且重量轻，易安装，在地震中的破损率仅为其它材质的三十分之一，使用寿命一般在50 年以上，经过镀锌处理，使用寿命可达100 年以上。因此球墨铸铁管作为传统灰铁管的升级换代产品正日益受到人们的重视和认同，被广泛用于输送自来水、天然气和煤气的压力管道，如今西方发达国家的铸管球化率已达到90%以上。 从球墨铸铁管的下游应用行业来看，主要集中在城市用供水供气、排水排污管领域，由于我国正处于城市化进程中，而且主要集中于房地产领域，城市的基础设施仍然相对落后，未来将实施大量的基础设施和公共事业建设。因此，球墨铸铁管的需求具有一定的抗周期性，公司50%的市场份额凸显其市场优势。特别是公司收购的川建管道有限公司是我国西部地区最大的球墨铸铁供水管材生产企业。增资重组后川建管道的初期生产规模为11 万吨，未来计划发展到20 万吨。这将在四川灾后重建中发挥重要作用。 而螺纹钢虽属钢铁行业的传统产品，但我国城镇化的发展空间依然将继续保持该产品旺盛的生命力。特别是近几年行业不切实际的强调提高“板管比”，使板材类产品产能相对过剩，而螺纹钢生产能力却相对被削弱，从而经常导致螺纹钢阶段性出现供不应求，此次扩大内需政策将首先直接拉动螺纹钢的需求，这使得公司的螺纹钢产品又迎来一次历史性机遇，公司可以充分发挥其成本优势保证其盈利能力好于板材类产品而稳中有升。目前的螺纹钢的价格走势已充分证明这一点。 离心球墨铸铁管仍具有广阔的市场前景 发达国家早在70 年代就已完成了由灰铁管向球铁管、拉管向离心铸管的两个转变。据统计，德国的年需求量为30 万吨，日本约为70—80 万吨，美国为150 万吨左右，平均每人每年需求量为4kg，而我国只有1.85kg/人。中国仍是发展中国家，城镇化步伐在进一步加快，城市数量、城市规模不断扩大，因此需要新建大量的供水供气管网。同时，我国现有的大中城市过去所敷设的输水输气管网大多已不适应今天城市发展的要求，追切需要进行更新改造。随着经济的发展，农村的生活水平不断提高，中国广大的乡村也需要建设大量的供水管道，以改善农民的饮用水质量。必须指出的是，中国还是个缺水国，人均水资源位居世界严重缺水国的第13 位，许多城市的发展制约于水资源的缺乏，迫使它们去开发新的饮用水源，这些也都需要大量的离心球墨铸铁管。随着国民经济的发展，消费档次的提高，以及政府加大基础设施建设质量管理的力度，在国家继续扩大基础设施投资，进行城市供排水系统的建设和更新，煤气管道化的进一步普及，以及西部开发各项工程的即将实施，将为球墨铸铁管产品带来巨大市场需求，一方面，经过30 年左右的变迁，普通灰铁管已到更换期，另一方面，新的基础设施大部分要用球墨铸管，因此该产品潜在市场巨大，有部门统计，单单正在实施的“南水北调工程”一项，就需2000km，约140 万吨左右的离心球墨铸铁管。“十五”计划中，我国已投入1200 亿元用于“西气东输”工程，其中400 亿元用于主管道建设，600 亿用于城市用户及管网建设，球墨铸管产品也可部分用于燃汽管网的建设。此次我国成功举办奥运会，对我国的经济发展又起到积极的促进作用，加快基础设施建设，特别是北京的市政建设，将有力拉动对钢材及铸管的消费。目前，国内离心球墨铸铁管消费还仅占全部铸铁管消费量的约70%左右。2007 年球墨铸管的需求量已达到240 万吨左右，其中：新兴铸管占50%的市场份额。如果加上传统的灰铁管大约消费量在300 万吨。目前，球墨铸管的消费增速大约在10%左右。 随着新技术、新材料的出现和发展，出现了如PVC、PE、玻璃钢等新型管材，尽管这些管材在某些规格上、某些应用范围内有一定竞争优势，但球墨铸铁管以其独特的产品价格性能比优势为其他新材料所难以完全取代，在供水输气工程领域仍将占有重要的地位。与PVC 等新型管材相比，球墨铸铁管所需材料资源丰富，可再生利用，对环境无污染;综合造价低，耐腐蚀、强度高、韧性好、抗冲击和抗震性能强，施工方便，安全可靠，使用寿命长，最少也可使用50 年。如果经过镀锌处理，其使用寿命可达100 年以上。 灰口铸铁管：现在城市建设仍有部分使用灰口铸铁管，其产品强度低，质量差，寿命短，很不经济，属淘汰型产品。 PVC 等塑料管：是管网中使用的新型材料。目前主要是用于城市低压水或液体的输送，特别是排水系统，管经以在100---500MM 中小口径为多。300mm 以下口径比球铁管略有成本优势，以及施工相对方便。但由于其材料的强度低、脆性大，承压能力小，在较大口径管线上无竞争优势，仍受到一定限制。 2009 年公司球墨铸铁管产量可增长15%，螺纹钢产量可增长20% 公司的产品生产能力总计为：生铁270 万吨(公司本部);钢450 万吨;球磨铸管150 万吨;钢材270 万吨;钢坯30 万吨左右(也可加工成钢材)。主要由三部分组成。一部分公司武安本部：铁水270 万吨，钢300 万吨，球墨铸铁管70 万吨(河北新兴铸管一铸管40 万吨，二铸管30 万吨)，螺纹钢170 万吨，其余生产钢坯或委托加工为线材;第二部分芜湖：140 万吨钢，100 万吨钢材，铸管50 万吨;其它方面：湖北黄石铸铁管20 万吨左右，川建管道15 万吨左右(生产合金铸钢管)。 我们从公司了解到，2008 年球墨铸管预计产量为120 万吨，2009 年产量预计可达到135-140 万吨之间，同比可增长15%左右。2015 年可达到160-180 万吨， 另外，预计公司08 年螺纹钢产量在210 万吨左右，2009 年可达到250 万吨，同比增长20%左右。 公司拟定向增发收购芜湖铸管40%的股权，目前仍在项目实施过程中 公司2008年5月28日公告决定公开增发不超过3亿股，主要用于竞价受让铸管集团所持芜湖新兴40%股权项目、离心浇铸复合管项目、年加工3.6万吨径向锻造产品项、汽车及工程机械零部件精密锻造项目等四个项目。9月9日，公司增发计划获得证监会审核通过，但由于目前资本市场整体较弱，融资项目大部分难以启动，可能会使公司的增发项目不能按计划顺利实施，但公司目前已计划发行20亿元的短期融资券，如果增发不能如期进行，公司有可能先用20亿元的短期融资券将其40%的股权收购，从而使公司整体的盈利水平提高。 高合金钢管及双金属复合管是公司未来新的增长点 除螺纹钢与铸管外，高合金钢管及双金属复合管也是公司的重要产品。目前，公司采用离心浇铸+挤压成型工艺生产高合金钢管及双金属复合管的开发也已取得一定成果，并和攀钢集团长城特殊钢公司签署协议合作进行生产，一条年产1 万吨的小批量钢管管坯生产线已投产，但是由于后续的挤压、冷拔产能不足，使得产量低于预期，目前年产5000 吨左右，明年可能增加7000-8000 吨。目前公司正在加大投入力度，待配套工序完成后，公司将继续扩大产能至 5 万吨左右。未来公司主营结构将由目前的“螺纹钢+球墨铸铁管”发展成为“长材+球墨铸铁管+合金钢管”的三元结构。 09 年业绩可继续同比增长40%以上，给予公司“推荐”评级 目前，市场伴随着成本的大幅下降，公司的产品价格也基本跌到底部，在各项刺激经济的政策出台后，将可大大提振市场对钢材的需求，特别是对应用于基础设施建设的长材类产品，目前螺纹钢的价格已经企稳，铸管的价格也会由于其50%的占有率而得到保证，特别是公司的球墨铸铁管，由于合同执行期较长，其价格的波动将滞后于成本的波动，在目前现货成本下跌的情况下，公司球墨铸铁的盈利能力有望提高，从而使其产品毛利率水平保持相对稳定或有提高。 我们预计公司2008 年EPS 为0.4 元，4 季度在全行业大部分企业亏损的形势下，公司仍能保持微利，也充分体现了公司抵御风险的能力，是目前钢铁行业不可多得的盈利稳健增长型公司。2009 年EPS 可达到0.57 元，同比增长40%以上，对应动态PE 为10 倍，而其合理估值应在15 倍左右。目标价位应在8.5 元左右。该公司的发展恰好符合我们城市管网和基础设施建设的投资主题。因此，我们维持公司“推荐”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
