| 􀂾 我们认为中国人寿的各项基本面总体来说是最好的，主要体现为： 1、负债成本的弹性是最好的，主要原因是没有利差损保单。由于没有利差损保单，理论上国寿的负债成本最低可以降到2.5%，因此只要投资收益率超过2.5%，中国人寿都会有利差，因此都会有盈利，这使得国寿是三家公司中发生亏损可能性最小的一家公司。 2、承保业务方面，无论是银保还是个险增速都较快。个险的增长与平安增速差不多，银保的增长与太保差不多。 3、明年保费收入的确认方式有可能会发生变化，即万能险和投联险需要做保费分拆，一部分确认保费，另一部分确认为保费存款。如果采用这种分类方式，国寿的市场份额有望在50%左右，市场份额方面的压力明显减小，给进一步优化业务结构提供较大的空间。 􀂾 但我们认为如果把估值因素考虑进去的话，国寿明显比其他两家公司更贵，无论是采用哪种估值方法国寿都明显偏贵，即使我们把利差损保单以及没有非寿险业务这两项因素剔除掉，国寿的市值资产比仍然比平安高出12个百分点，比太保高出20个百分点。 􀂾 也许国寿的高估值是市场博弈后的一个均衡结果，除非有特别的事件性因素，国寿的估值也不会掉下去，我们认为更有可能是在市场上涨的时候，国寿上涨幅度小于其他两家从而缩小估值上的差距。 􀂾 我们维持对中国人寿增持-A的投资评级，目标价18元。 |
