| 我们首次关注中国太保，给予“中性”的投资评级。参照中国人寿和中国平安的估值水平，考虑中国保险公司所面临的基本环境的相似性和各公司自身经营状况，我们用市净率法，给予中国太保A 股1.5x09 年P/B 的估值水平，对应每股合理价值为人民币9.27 元。 过去两年，在万能险业务和银保渠道的驱动下，太保寿险保费收入经历了高速增长，但背后隐含的业务结构恶化和产品盈利能力下降的问题亦不容忽视。展望2009 年，我们认为，太保寿险保费收入增速的明显趋缓恐怕在所难免。同时，在行业总体发展趋势和公司自身主动调整的双重作用下，其业务结构将进一步向保障型产品倾斜。 同时，可预期的低利率环境将进一步拖累太保集团的投资收益水平。在此背景下，尽管太保寿险资金成本压力可望随降息得到一定程度的缓解，但获得可观的利差空间仍非易事。与整个寿险行业面临的大环境一致，预计太保寿险利差益也将在低位徘徊。 太保财险总体业务结构相对合理，赔付率和费用率水平也一直略优于主要竞争对手。我们认为，明年太保财险的保费收入增速将出现下滑，而由于自然灾害赔付压力很能明显减轻，市场秩序有望逐渐改善，太保财险2009 年可望取得适度的承保利润。 短期内，大量限售股解禁、保费收入增速明显放缓、08 年利润水平可能显著低于市场预期这三大因素可能进一步对公司股价形成压力。 中国太保的相对投资价值可能在2009 年一季度末出现，因为届时央行大幅降息可能接近尾声，而低利率对于保险公司投资收益率和净利润的不利影响逐渐被市场消化，并且债券收益率曲线在低水平上逐渐陡峭；同时，公司保费收入下降和限售股解禁的影响也将获得一定程度的释放，从而使其估值完成探底并获得支撑。 投资建议的主要风险来自于A股市场的大幅上扬。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
