| 􀂾 我们认为中国平安的估值处于历史的较低水平，公司的基本资质也是不错的。但仍存在以下三个因素压制公司的估值水平： 1、在低利率背景下，平安的利差损保单最高使得其负债成本的弹性最差。平安的利差损保单占比达到了1/3，其负债成本为5.9%，正常保单占比达到了2/3，即使们按非常乐观的3%的负债成本来算，那么平安的负债成本最低不会低于4%。只有投资收益率高于4%，平安才有可能获取利差，而死差和费差的可读性不高，我们不予考虑，因此只有投资收益率高于4%，平安才能盈利。这需要权益类投资收益率达10%左右，而平安由于今年盈利的压力很大，因此对于除富通以外的股票的浮亏不能完全在今年消化，因此平安明年盈利的压力在三家公司中是最大的。 2、其个险新单中万能险的占比接近50%，万能险的续期率和提前支取是值得关注的，有可能会影响公司的个人代理人队伍以及未来几年个险的增长，明年个险的增速很可能是三家公司中最慢的； 3、平安有接近20%的资产属于深圳平安银行，作为一家周边经济环境较差的城商行，其不良资产的情况是值得关注的。 􀂾 但应该看到目前对股价有一定压制作用的税收事件有可能会在2009年转为正面因素，因为税收事件最终的处理结果出现让市场惊讶的情况的可能性较低。如果税收事件处理结果确定下来同时没有让市场惊讶，那对平安的股价将是一个明显的正面的事件性冲击。同时富通事件若真能追回部分损失也有称为正面的事件性冲击的可能性。 􀂾 我们维持对中国平安买入-B的投资评级，目标价30元。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
