| 细分公司业务结构，经营收入对报纸发行量的依赖重于广告代理，这是由其经营职能决定，而且经济环境对公司广告收入的影响也极为有限。我们对中国报业市场及成都都市报进行深度剖析，认为《成都商报》在市场影响力及广告发布单价两方面具有地区第一、全国第一的突出优势，在发行量稳定的基础上有扩版及提高广告投放量的内在要求及外在动力：首先，经济危机不会影响报纸发行量，受益于扩版及提价的影响，公司未来两年报纸投递印刷业务的增长基本可以锁定；其次，往往经济危机到来会让广告主向强势媒体聚集，商报主要广告主是房产商，成都市房地产处于存量消化阶段，营销战将持续，而且报纸广告有动态平衡、此消彼长特征。 创新业务中，商印及户外广告将接过报业增长的接力棒： 公司近年来不断尝试跨媒体、跨区域战略，其中对业绩有实质性影响的主要是商印及户外广告业务。公司募投项目将于2009年6月达产，预计有效生产能力将比现有产能提高15倍以上，鉴于川内商印市场供不应求的现状，我们认为商印将在2010年对EPS有显著贡献。公司在户外广告方面的优势在于政府对户外广告市场的大力整顿。 大股东支持是业绩保证原动力： 通过将上市报业公司经营模式比较，我们得出博瑞的专业化程度超过同类的结论。尤其是大股东对其倾斜的利益支持凸显其战略地位，我们认为公司的发展战略应为：借助股东的实力背景，在资本市场中发展壮大，从而对传媒主业形成有益反哺，走良性循环道路，是公司可能的发展轨迹。如果从这一层面来考虑，则不难理解未来公司可能获得的资产注入（晚报日报印刷业务等）。 投资建议：逢低吸纳，增持： 目前的股价部分反应了对其业绩增长可持续性的认可，但就算如此，公司也仅获得与同类企业相近的估值水平。我们认为，在国内传媒上市企业靠大股东吃饭（核心竞争力在上市公司以外）的经营模式下，来自于集团的支持力度显得尤为重要。尤其是在宏观经济环境恶化加剧的背景下，公司稳定增长的避风港特征将愈显突出，理应享受一定程度溢价。我们给予2009年25倍PE的估值水平，那么合理股价为15.50元，维持对其增持评级。 |
