| 投资要点： 福州市百货龙头地位坚固 福州现有10 家百货店，东百集团(进入该股吧，新版行情)占据4 家。4家百货分别位处福州核心与次核心商圈，定位涵盖流行时尚与精品时尚。从全国主要城市百货门店数对比来看，福州百货竞争环境相对宽松。东百集团作为福州原有的老国字号百货，在门店选址方面具备较强的优势，不仅能占领核心商圈，还能跟随政府规划获得较佳的新店地址，进一步巩固公司在福州的优势地位。 明年百货零售业务有望稳定增长 在明年不景气的预期下，公司主力门店东百店由于基数大增长不乐观，预计增速低于10%。东方店由于新增3700平方米营业面积，将带来1500-2000 万的销售收入；该店明年还将全面调整女装布局，增长相对乐观，预计增速在10-20%之间。元洪店增长最乐观，预计增速为30%。台江路商圈明年将完成沿江路步行街改造，负一层引入家乐福后也将有利于提升元洪店客流。群升店于2008 年12 月8 日开业，由于2009 年有较长免租期，销售收入只需达到1.5 亿（含税）即可实现盈亏平衡。整体看，东百集团明年营业收入增速有望达到23%，净利润增速为24.5%。 其它业务对公司影响小 公司投入8900 万获得丰富房地产公司利嘉居项目35%的权益。该项目由于证件尚未齐全，目前还没开始动工，项目收益短期内难以体现，并会带来一定的亏损。进出口业务基本停止，酒店业务、广告业务与物管业务维持盈亏平衡略有盈余状态。 投资建议：从成长性而言，东百集团的成长性主要取决于东方店、元洪店与群升店。东方店与群升店定位为中高档精品百货，受经济下滑冲击影响较大，元洪店增长相对乐观，群升店刚开业还有待观察，整体看东百集团的成长性仍处于观察期。从防御性而言，东百集团仅有百货单一业态，相对于超市+百货的混合业态，抗经济下滑的能力稍差。预计东百集团08、09、2010 年EPS 为0.37、0.46、0.56 元，对应市盈率分别为25.1、20.1、16.3 倍。目前东百集团市盈率水平在百货板块中位置居中略高，结合市场情况我们认为09 年给予20 倍市盈率较为合理，给予“谨慎买入”评级。 |
