| 事件描述 12月15日，我们调研了新疆水泥协会和天山股份(进入该股吧，新版行情)，与协会交流了对新疆水泥行业09年发展的看法，就天山股份的经营情况与董秘进行了交流。 事件评论 第一，新疆未来几年重点基建工程较多，对水泥需求拉动作用巨大。 据我们从协会了解的信息，新疆铁路、公路、民航、水泥项目陆续启动，对区内水泥需求构成明显利好。 公路：明年至2013年将投资达到千亿元，建设高速公路，加大国省道改造力度，加快农村公路建设，目前在建项目有星星峡-吐鲁番、赛里木湖-霍尔果斯、清水河-伊宁、喀什-叶城-墨玉、独山子-库车、库尔勒-库车高速公路共6个，明后两年要确保开工建设的项目有库车-阿克苏、星星峡-吐鲁番半幅高速、奎屯-克拉玛依共3个。 铁路：10月份之前开工6个，分别为精-伊霍、乌-精二线、奎-北铁路、吐-库二线、乌-准铁路、喀-和铁路。10月16日又开工建设的铁路有4条，分别为库-阿二线，总长520公里，工程估算投资15亿元；兰新铁路电气化改造工程，总长1580公里，投资估算110亿元；库-俄铁路，总长92公里，估算总投资19.5亿元；乌-准二期工程，全长94公里，估算投资12亿元。未来几年还将拟建的5条铁路，中-吉-乌铁路、中-巴铁路、哈密-临河铁路、哈密-罗布泊铁路、库尔勒-格尔木铁路。 民航：正在建设的项目有，乌鲁木齐国际机场三期改扩建、喀什机场改扩建、哈密机场复航。最近，国家民航总局已同意将石河子、博乐两个机场的建设项目提前列入国家“十一五’规划实施。今后两年还将开工建设的有伊宁、吐鲁番、库车等五个机场。 水利：将加大重大控制性工程建设，重大调水工程建设，大型灌区改造田间节水和地下水开发，人畜饮水安全工程建设。目前区内在建水库29座，还将规划建设一大批水库，到时库容将达到2000亿立方米。 第二，08年～09年初投放产能500万吨，对09年供需关系持乐观态度 08年初至11月底，疆内投放五条水泥生产线，分别是天山股份电石渣项目、博乐南岗、博兰水泥和新疆天业3号线，增加水泥产能260万吨。预计今年11月～09年年初还将投产三条线，分别是青松本部、南岗建材和天山多浪喀什线，增加水泥产能240万吨。届时新疆水泥产能将达到2386万吨，新型干法线达到24条合计产能1333万吨，新型干法比重达到55.87％。协会认为，在疆内出台了一揽子经济刺激计划后，09年水泥需求有望达到10％的增速。09年水泥供需关系有望延续08年态势。我们了解到，目前疆内在建和规划的水泥生产线较多，若09年水泥业效益向好，将会刺激这些生产线加速建设投产，10年甚至更早到09年下半年，疆内供需关系将会出现逆转。但我们对09年上半年情况还是较为乐观。 第三，疆内各区域供需关系表现会有所不同 伊犁产能过剩风险较大：伊犁水泥价格今年表现疲软，企业未形成良好效益。主要原因是南岗水泥产能投放过大导致供过于求。随着精—伊—霍铁路、赛里木湖到霍尔果斯和清水河到伊宁的高速公路、伊犁河南岸干渠的完工，其产能过剩将会更加明显。 乌昌（乌鲁木齐－昌吉）市场较今年差：乌昌市场主要由天山、青松和天业三家主导。天业在昌吉的三条电石渣水泥生产线合计150万吨水泥产能已经形成，昌吉往乌鲁木齐吨水泥运费在40元左右，因此乌昌市场供求关系会较今年差。 阿尔泰地区明年供需继续偏紧：目前阿尔泰地区批建两条生产线（天山一条），乐观估计要到明年年底投产，估计明年供给释放不大。阿尔泰在北屯建市、奎北铁路的拉动下，哈密在兰新铁路电气化改造工程、及公路建设的推动下，水泥需求看好。因此明年阿尔泰地区水泥供需继续偏紧。 喀什、和田地区供大于求状况或有所改善：喀什地区由于供给过剩水泥价格全区最低。和田地区兵地双方同时新建两条水泥新型干法生产线，造成区域产能严重过剩，水泥供大于求，随着喀和铁路开工，供需关系将有所改善。 阿克苏、巴州两地天山和青松价格同盟较好：目前在阿克苏和巴州天山股份和青松建化两家形成了较好的同盟关系，水泥出厂价格在350～360元/吨。预计这一价格同盟态势在09年可以延续。 第四，天山股份水泥产销量09年将快速增长 08年天山股份在新疆销售水泥670万吨左右，江苏溧阳销售200万吨左右，宜兴天山8月收购合并报表产量约100万吨，全年产量合计970万吨左右。喀什2000t/d新干线将于08年底投产，塔里木分公司塔什2500t/d新干线预计09年4月投产，疆内09年将新增水泥产销量80万吨。宜兴天山09年全年并表将新增加产量200万吨。09年较08年产量将增加280万吨。预计09年产量将达到1250万吨。 第五，江苏市场始终是公司发展软肋 公司半年报显示，占公司27％主营收入来源的江苏毛利率只有15.61％。江苏市场竞争激烈，煤炭购进价格挤压了吨水泥利润。由于公司未来两年新增产能主要集中在江苏，因此江苏市场始终是公司发展的软肋。公司表示，未来将会集中精力在疆内做强做大，对于江苏市场则会进行存量优化，不会考虑新的扩张。 第六，09年在疆内发展势头较好，“推荐”评级 根据09年疆内供需形势，以及公司与青松建化和其他水泥企业构成的竞争格局看，我们认为天山股份在疆内良好的发展势头在09年能够得以持续。预计08～10年公司EPS分别为0.80元，1.09元和1.20元，对应08年PE12.69，对应09年PE9.37，09年仍能保持较高成长性，给予“推荐”的投资评级。 |
