| 􀂾 高煤价严重打击了煤头尿素企业：尿素用无烟煤的价格11月份才开始松动，而尿素的价格从三季度就开始下跌，高煤价导致煤头尿素企业普遍出现成本和售价倒挂现象，煤头企业大面积亏损，有900～1000万吨煤头尿素陆续停产。 􀂾 华鲁恒升的尿素业务等待煤炭价格的大幅回落：公司作为国内优秀的煤头尿素企业，具有领先的技术优势和成本控制能力，但是在煤价高企，产品价格下跌的形势下，盈利能力受到了挑战。目前无烟煤的进厂价格从1200元／吨回落到900元／吨，但是神华的烟煤仍然维持在680／吨的高位，公司的尿素处于微利状态。我们预计2009年无烟煤的价格将大幅回落，春耕季节尿素的价格将反弹，公司的盈利有望在明年上半年恢复。同时，煤价的下跌将导致公司的外购蒸汽降价，进一步降低公司的成本。 􀂾 DMF业务受下游需求疲软影响较大：下游的氨纶和PU革开工率较低，对DMF的需求下滑，导致公司销售出现困难，虽然公司最为世界DMF的最大供应商对市场有较强的控制能力，但是供大于求的矛盾突出，我们预计2009年DMF盈利将低于2008年，成为业绩的拖累。 􀂾 醋酸业务2009年的贡献将低于预期：醋酸的价格出现大幅下滑，目前价格为2850元／吨，主要原因是醋酸下游需求下降，导致供过于求。公司醋酸项目将于2009年上半年投产，但是盈利能力将低于预期。 􀂾 下调评级至“增持－A”：近期公司的股价出现大幅反弹，而09年的业绩将很难大幅超越2008年，我们长期看好公司的发展，短期下调公司的评级至“增持－A。 |
