| 国内生猪价格和猪肉价格自上半年回落以来，其累计跌幅已双双超过20%。但基于对未来供需形势的判断，我们认为，未来国内猪价仍将延续下滑态势，直至09年下半年才可能企稳。<SPAN id=stock_sz000895>双汇发展 (000895)作为国内肉制品行业的龙头企业，在当前猪价下跌的宏观背景下，将显著受益于原料成本的降低。 猪价向下缓解成本压力 在07年猪肉价格暴涨和国家出台大量扶持政策的刺激下，国内生猪存栏和能繁母猪存栏都有提高。而统计局数据显示，08年上半年，全国生猪存栏4.71亿头，同比增长9.4%，其中能繁母猪存栏5175万头，同比增长22.5%。在生猪和能繁母猪补栏出现较大增长的情况下，我们预计明年上半年猪肉供给仍将呈现出增长的态势。与此同时，国内猪肉消费需求却出现了显著萎缩。在经济低迷的情况下，预料明年居民收入增幅有限，甚至可能出现负增长，使得居民消费意愿下降，猪肉消费量将不可避免的受到影响，特别是需求收入弹性较高的低收入群体。由此，我们认为未来猪肉价格仍会延续下降走势。 双汇发展的产品综合成本中，生猪占比达到50%以上。其高低温肉制品毛利率与生猪收购价格存在较强的相关性。我们认为，从今年2月份开始的猪价下跌至少将延续到明年的中期。公司09年的生猪收购价有望达到11元/公斤的水平，较08年全年生猪收购平均价格下降25.7%。据测算，生猪价格下降1％，公司高温肉制品毛利率上升0.6%，低温肉制品毛利率亦上升0.8%。因此，猪价下行，将显著改善公司肉制品的毛利水平。此外，肉制品作为大众消费品，受经济下滑周期的冲击相对较小，公司产销量明年也将保持一定的增长，这将有效提升公司明年的综合盈利能力。 延升产业链 双汇发展目前具备85万吨高温肉制品产能和30万吨低温肉制品产能，是国内规模最大的肉制品加工企业。公司在高温肉制品领域市场占有率超过50％，垄断优势保证了公司高温肉制品可获得较高的毛利率。然而，考虑到低温肉制品和冷鲜肉更具发展空间，近些年来，公司逐渐将低温肉制品作为大力发展的重点业务，使得低温肉制品的产量也取得了较快增长。 此外，公司还积极向上游生猪养殖和生猪屠宰领域延伸产业链。公司计划建设20万头商品猪体系，预计2009年建成。公司还具备550万头/年的屠宰产能，预计今年全年屠宰量达320万头。目前公司屠宰的利润水平大概为40元/头，在生猪价格下跌的背景下，明年公司屠宰业务有望实现量增价升的态势，即屠宰量有增长，并且屠宰利润达到60元/头。 经济下滑影响有限 据了解，受宏观经济下行的影响，08年公司各类产品的需求有所减少，其中高温肉制品的产销量下滑较为明显，预计今年较去年将下降12%以上。但我们认为，即使公司产品价格有所下调，也可以通过成本的下降以及销量的扩大来抵消降价的不利影响，公司毛利率明年实现增长的可能性更大。 总的来说，在当前猪价下跌的背景下，高低温肉制品业务的成本将出现显著的降低，而公司产品作为大众普通消费品的特性，也决定了其在宏观经济下滑周期中所受冲击较小。在未来的发展中，公司充分利用品牌、创新、销售网络等诸多方面的内在优势，将保持高温肉制品的稳步发展和低温肉制品与冷鲜肉的快速发展，公司的行业龙头地位将更加稳固。我们长期看好公司的盈利发展，给予其“买入”的评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sz000895 --> <DIV id=script_lodaer></DIV> <DIV id=interrelatedBlog></DIV> <SCRIPT src="http://i3.sinaimg.cn/cj/financewidget/js/relblog_20081216124638.js" type=text/javascript></SCRIPT> |
