| 投资要点 ●公司是国内优秀的诊断试剂企业，靠产品创新确立了核酸试剂的龙头地位后，又围绕检验试剂展开长期战略部署，其中的临床检验中心网络建设最具潜力。 ●核酸试剂作为诊断试剂最高端产品，增速也居全行业之首，预计公司这部分业务未来将保持20%以上的增长速度。 ●公司通过学习国外模式加本土创新，临检中心网络建设全面展开。预计广州临检中心保持50%左右增速，上海临检中心2010年实现盈亏平衡，整个网络建设2011年初具规模。 ●预测公司2008-2010年每股收益分别为0.21元、0.26元、0.34元，给予“买入”的投资评级。 <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz002030>达安基因 (002030</FONT>)通过向产业链上下游拓展，并积极与战略合作伙伴开拓新业务，逐步建立起以诊断试剂为核心，研发、生产、销售、服务、医学独立实验室相配套的盈利体系。目前公司的实际控制者为中山大学。 诊断试剂业务稳定增长 相比起国际核酸诊断试剂的激烈竞争，国内核酸试剂市场风平浪静，公司一家所占份额超过50%。由于进口核酸试剂价格高出国产试剂10倍左右，在国内几乎没有竞争力。目前我国核酸诊断试剂市场2亿元的容量仅占全国诊断试剂50亿元市场体积的4%，远低于国际核酸试剂8%的比例。 公司免疫实际分为两部分：原有免疫试剂业务和中山生物免疫试剂业务。原有免疫试剂业务由子公司达瑞抗体工程有限公司经营，产品主要是较高端的时间分辨免疫荧光试剂，营业额约1000万元左右，尚处于亏损，但近年公司获得的时间分辨免疫荧光试剂新批文开始增多，业务有向好趋势。而中山生物免疫试剂是2007年收购中山生物后获得的。中山生物是华南地区最大的免疫试剂生产企业之一，被收购后并没有实现预期中的快速增长，未来还有待于品牌的进一步推广，但是短期内中山生物产品丰富公司产品线以及对试剂配套业务的拉动作用也不容小视。预计今年试剂业务增长15%，毛利率73%。以后随中山生物业绩逐渐释放，试剂业务增长可达20%左右，毛利也有提升。 临床检验业务潜力巨大 我国目前临床检验实验室规模不到3亿元，占比不到1%，相比美国35%的市场份额，发展潜力很大。我们认为未来10到15年时间里有200亿元的成长空间，估计毛利率在50%左右。 公司是第一家开始在全国布局临床检验中心的企业，套用的是美国QUEST的模式，也是采取临床检验中心、二级站、三级站的网络构件模式。临床检验网络建设是一个固定投资较大、建设周期较长的项目，公司通过引进战略投资者和寻找合作医院加快了项目进程。目前广州达安临床检验中心所覆盖的范围已经包括了广州省全境和相临省份的部分地区，合作医院包括几乎所有的2级及2级以下医院和部分3级医院在内的约700家医院。现在制约其发展的主要是1000平方米的实验室面积有限，公司正在准备6000平方米的新实验室场地。预计近几年营业收入都能保持45%左右的高速增长，毛利率保持在50%的水平。 今年是上海临检中心竣工后正式运营的第一年，目前上海临检中心的营业额1000万元左右，参照广州临检中心的发展速度，预计2010年基本实现盈亏平衡。今年在安徽六安建立了一个三级临检站，实现了盈亏平衡。天津的临检中心已经开始筹建，重庆、合肥、南宁等地的二级站也在积极准备。预计2011年公司的临床检验中心网络可以具有一定规模。 其他业务近年贡献有限 公司的仪器业务主要分为自产仪器和代理仪器两个部分。代理仪器价格高，而且毛利比较低，自产仪器公司常常采取租用和赠送的方式。检测试剂和检测仪器往往需要配套使用，仪器设备和检测试剂的增长往往能够刺激对方的销售，因此公司的仪器业务更注重的是对试剂销售的拉动作用，近年仅缓慢增长。此外，公司在食品安全检测上投资的达元食品2007年获得净利润264万元，2008年上半年获得净利润202万元。由于行业处于幼稚期，中标有一定偶然性，而且政策风险较大，我们认为这项业务对公司的贡献还较小。 公司财务风格稳健，对研发的高投入使得管理费用较高，但是长期来看利大于弊。同时销售存在应收账款高的问题，情况正在改善中。 盈利预测与评级 综合以上分析，假设临检中心税率25%，母公司税率15%，预测公司2008-2010年每股收益分别为0.21元、0.26元、0.34元。目前公司主要靠研发推动，短期没有爆发式增长，最具有潜力的临检中心网络业务要<FONT color=#000000>到2011年才能体现出规模优势，但这部分业务应该得到市场认可，因此我们认为公司估值水平应该与<SPAN id=stock_sz002022>科华生物 相</FONT>当或略高，12个月合理价位8.06-8.61元，对应2008年38-41倍和2009年30-33倍市盈率，给予“买入”评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sz002022&sz002030 --> |
