| 投资要点 在三季度化工行业进入下降通道的情况下，公司是为数不多的逆势飞扬者，硬泡组合聚醚和异丙醇胺两种拳头产品的市场份额逐步扩大，营业收入和净利润不断增长。 公司硬泡组合聚醚业务竞争优势突出，募集资金项目5万吨组合聚醚计划在2009年下半年顺利达产，龙头地位将得到巩固，毛利率也会稳定在16%左右。 公司异醇胺装置采用独特的超临界萃取工艺，目前产能居亚洲第一、全球第三。异丙醇胺国内外需求旺盛，未来销量增长率有望保持在30%以上。此外，公司逐步扩大水泥外加剂产量，积极向醇胺产业链下游延伸。 预计公司2008-2010年每股收益分别为0.556元、0.717元和0.882元，在考虑明年所得税下调为15%的情况下，2009-2010年盈利预测分别为0.82元和1.02元，鉴于公司在行业中的竞争优势及明确成长性，维持“推荐”评级。 红宝丽(11.85,-0.53,-4.28%,吧)(002165)是国内硬泡组合聚醚和异醇胺双料冠军，目前具有4万吨硬泡组合聚醚、2万吨异丙醇胺、1万吨水泥外加剂的生产能力，硬泡组合聚醚生产规模居国内第一，异丙醇胺生产规模居亚洲第一，全球第三。公司今年第三季度实现营业收入同比增长27.25%，净利润同比增长62.46%，在化工行业进入下降通道的情况下，是为数不多的逆势飞扬者。与聚氨酯行业其它企业相比，公司表现出典型的“轻资产、高周转”技术服务型运营模式，营业收入和净利润逐年增长，固定资产周转率不断提升。 硬泡组合聚醚：产能扩张 根据对硬泡组合聚醚下游各个领域需求增速预测情况，建筑保温市场按预期顺利启动后，到2010年国内硬泡组合聚醚需求量有望超过50万吨。在需求快速增长的市场中，领跑者未来成长明确。 2008年公司已成为国内最大的硬泡组合聚醚专业生产企业，在传统的冰箱、冰柜行业用硬泡组合聚醚市场的市场占有率超过22%。未来几年内公司在下游冰箱领域需求的增速将保持10%～15%左右。公司还积极向冷链物流行业、板材喷涂等建筑保温行业、太阳能热水器等领域渗透。除规模优势外，公司还具有生产成本、技术创新、服务先行等优势。近几年来公司硬泡组合聚醚年均销售增速超过25%以上，对主要客户采取“环氧丙烷×系数+加工费”的定价模式，硬泡组合聚醚毛利率在14%～21%范围波动，吨毛利在1800元～2800元左右波动。目前公司硬泡组合聚醚装置产能为4万吨/年，预计2008年销量有望达到4.8万吨。募集资金项目5万吨环保组合聚醚计划在2009年下半年顺利达产，可解决目前生产能力不能完全满足旺季需求的问题，未来随着产能逐步释放，公司龙头地位得到巩固。 异丙醇胺：技术领先 目前全球共有13家企业规模化生产异丙醇胺，总生产能力约在20余万吨，巴斯夫、DOW、红宝丽、朗盛、壳牌、ICI等六家企业合计产能超过13万吨，占总产能的60%以上，行业呈现寡头垄断的格局，根据我们对异丙醇胺需求的分析，全球2010年需求有望达到30万吨以上，在没大规模装置投产前，未来几年内异丙醇胺将呈现供求偏紧的竞争格局。 公司目前是亚洲唯一拥有自主发明专利的万吨级异丙醇胺生产规模的企业，装置规模居世界第三，利用连续高压超临界合成新工艺生产的异丙醇胺产品的纯度和色泽已达到国际先进水平。公司自2001年采用自主开发并达到国际先进水平的连续法高压超临界合成异丙醇胺新工艺的500吨中试装置投产后，生产规模和销售规模逐年扩大，预计2008年装置开工率可能达到70%左右，异丙醇胺产量达到1.3～1.4万吨。 近年来公司异丙醇胺销售收入增速超过50%以上，2008年中期国外销售收入占比超过65%，随着国内外需求旺盛，未来几年内异丙醇胺销售收入增速仍将维持在30%以上，毛利率也将维持在20%～25%或更高水平。公司目前设计的2万吨/年的异丙醇胺产能，未来可能会扩建胺产能以缓解供求偏紧的格局。 水泥外加剂：延伸产业链 近几年来我国对水泥外加剂的需求量逐年增长。公司作为国内唯一拥有主原料异丙醇胺生产基地的水泥外加剂专业供应商，控股子公司宝佳公司充分发挥技术研发、产品成本、性价比和服务优势，销售领域逐步由高端水泥市场向中端市场延伸，水泥外加剂正以良好的增长态势，成为第三大主产品。公司目前水泥外加剂产能为1万吨/年，未来将依托宝淳化工的平台，提升水泥外加剂生产规模，既能消化异丙醇胺现有产能，也有助于完善产业链。 盈利预测与评级 综合预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.556元、0.717元和0.882元。由于公司是江苏省高新技术企业，在考虑明年所得税下调为15%的情况下，对应2009、2010年每股收益分别为0.82元和1.02元。鉴于公司在行业中的竞争优势以及近年明确的成长性，维持“推荐”的投资评级。 |
