| 提升行业评级至“审慎推荐”。2009年，获益于点火价差的扩大和贷款利率下降，火电行业利润将持续回升。1-2季度：用电增速将持续低迷，利用小时下滑压力大，但这不会改变火电商点火价差增大、利润回升的趋势，源自：1)发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；2)电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响。09年下半年，电价提升效应减弱，火电生产商利润同比增速维持高位，但环比增速放缓。即：电力生产商无法因煤价下滑而获得超额收益。 2009年，山东、广东和华东地区机组利用小时下滑压力小于全国平均。预计2009年全国机组利用小时下滑5-7%，用电量增速为3%-5%。装机规模增速为7%，考虑时间加权因素，预计09年年化装机增速为10%。分地区看，我们认为山东、广东和华东地区利用小时下滑压力较小，源自：1)当地高耗能产业比例低，用电增速回落慢；2)当地新增装机少。 发电商的盈利有天花板。09年中、后期：点火价差扩张、利润回升步伐放缓。1)若电量增速持续低迷，电价下调风险加大。即：点火价差难以持续扩大。但可能的电价下调是否会带来点火价差回落，仍有不确定性，主要取决于同期煤价走势。原因在于：电量不振，电煤供过于求的风险增大，电煤价格亦会受到负面影响。2)若电量增速恢复，电价下调风险大大降低，但电煤需求增速回升，煤价下调空间减小，点火价差亦难以获得持续上升。长期来看，火电商的点火价差、利润率将维持在一个正常水平。 坚守防御性特征。盈利恢复的确定性强、具备估值优势的电力股有望取得优于行业的投资收益。 |
