| 投资要点 ●公司的“轻资产”模式具有较强的业务扩张能力和在不同行业的复制能力。人才实力和客户资源是公司的核心竞争优势，完善的服务网络和领先的IT系统有效提升服务质量。 ●不考虑金融衍生交易影响，预计2008-2010年每股收益分别为0.69、0.84、1.07元，给予“谨慎推荐”的评级。 ●风险因素包括募资项目进度落后于计划；行业竞争加剧；汇率波动较大引发衍生交易风险等。 怡亚通(18.56,0.95,5.39%,吧)(002183)是供应链集成服务商。预计2008-2010年我国供应链外包市场的增速将达到25-30%，而处于起步阶段、代表行业发展新趋势的供应链集成服务市场的增速将达到30-40%。 业务特色在于轻资产 公司的特色在于其“轻资产”的业务模式，即本身并不拥有物流资源，而是通过整合这些资源为客户提供供应链集成服务。市场普遍认为，相对于拥有物流资源的供应链服务商，公司在运营成本和服务质量上将处于劣势，而且“轻资产”的经营模式易于为竞争对手所模仿。但我们认为，这种模式的优势在于： 1)公司的成长性并不制约于拥有资源的规模，而是取决于客户规模的扩大和对外部资源的整合能力；2)公司可以根据客户对服务和成本的要求自由安排供应链资源；3)业务模式具有更强的可复制性。全球供应链集成服务市场正向网络化、柔性化的方向发展，以满足各种客户的需要。从这个意义上讲，怡亚通是国内供应链集成服务行业的领跑者。 人才和客户具竞争优势 公司拥有经验丰富的高级管理团队，对核心高管人员采取股权激励的方式，为员工提供有竞争力的薪酬体系。公司的客户群目前集中于IT行业，并向电子产品、医疗器械、化工、服装等行业布局，2008年又进一步拓展了消费品、家电等行业。目前公司与GE、Philips、Cisco、Dell等知名企业有长期的合作关系，也服务于包括清华同方、方正等国内大型企业，又不断开发新的客户，如Akzo Nobel、IBM等。 公司积极进行网络建设和IT建设。在国内，除在珠三角、长三角和环渤海这三大地区设立供应链基地外，最近计划在全国35个城市通过设立分公司方式建设怡亚通城市平台。国际上，公司在香港、新加坡、德国、美国等海外运作平台已经建设完成，2008年将陆续建成欧洲与南北美洲的全球服务网点。此外，公司与毕博合作开发了国内领先的Eternal信息系统，并根据业务需要增加相应模块。 即将进入高成长阶段 公司业务分为非生产性供应链管理业务和虚拟生产。2009年后公司募集资金项目(上海供应链基地、全球供应链平台、大连VMI、医疗供应链服务)也将产生效益。我们预计2008-2010非生产性供应链管理的业务量和营业收入的复合增长率将分别为53.07%和59.62%。目前公司虚拟生产产品为手机和平板。从2008年中报看，虚拟生产的毛利贡献率为23.81%，预计这一块收入的增长率将保持在10-20%。此外，公司还加大了B2B网站（宇商网）的开发和投资力度。值得注意的是，公司综合毛利率近年大幅下滑，随着毛利率相对较高的募集资金项目在2009年后产生效益，我们预计2009-2010年综合毛利率将维持在18-20%，前期增长较快的销售和管理费用将小幅回落。 由于金融衍生交易对收益的影响较大，在不考虑金融衍生交易的情况下，我们预计业绩在2009-2010年步入高速成长的轨道。 盈利预测与评级 我们认为，公司“轻资产”的经营模式代表行业的发展方向，具有较强的业务扩张能力和在不同行业的复制能力，人才实力和客户资源构筑了竞争壁垒，完善的服务网络和领先的IT系统是核心竞争优势的重要支撑。预计公司2008-2010年每股收益分别为0.69、0.84、1.07元。按照2009年25倍估值，合理估值为21.00元，给予“谨慎推荐”的评级。 |
