| 中信信托主动性信托产品快速增长。①主动性信托产品超过400 亿元，占公司信托比重约上升至19%，比其实提升了7 个百分点左右。②集合类信托目前规模达到284 亿元，同比增长57%。如果天津产业基金项目和银行套利基金项目成立，则同比增长率在80%左右。③公司在产业基金项目上具备较强优势，拥有较多储备项目，受益于国家拉动内需、促进经济增长的政策。目前公司主要储备的产业基金项目包括天津环保基金、国电基金和水利部项目等。其中，天津环保基金预计一期规模为30 亿元左右，主要合作方为天津城投，年固定报酬率为2%，每年可为公司带来6000万左右的固定手续费收。④公司的房地产信托项目将受益于我国对REITS 的扶持。公司集合类信托中涉及房地产的项目约为88 亿元左右。其中，公司从08 年6 月成立了第一只准REITS 产品，规模为2.5 亿。⑤公司其他创新产品的培育将迎来较好的发展时期。其中，PE 项目将进入规模稳定增长、低成本项目介入、高收益的阶段；银行套利基金、不良贷款信托等将在09 年取得进一步增长。 中信信托被动型产品因降息趋于稳定。①公司目前被动型产品规模约为1800 亿元左右，占公司信托比重降至81%左右。②降息前因全球经济危机暴发及存款仍维持较高利率水平，公司08 年10月到期产品的续期受到较大冲击，规模下降500 亿左右。③降息后存款的低收益使储蓄重新出现分流现象，有利于公司被动型信托规模的稳定。 中信信托的产品结构调整有利于其规模的稳定和报酬率的提升。一是主动型产品期限多为3-5年，而被动性产品期限多为1-2 年;二是主动型产品报酬率均为1%以上，而被动型产品报酬率基本为3‰-5‰左右。我们继续看好中信信托的发展模式。 中信信托的固有资产配置未发生较大变化，对降息并不敏感。①短期资金仍为短期贷款为主，规模在18 亿左右，利率仍保持在30%以上，对降息并不敏感;②长期资金主要包括长期股权投资和信托计划，经济环境和资本市场环境造成上述投资对当期利润水平贡献度降低，但是对长期收益影响较小。 公司的重组工作已接近2 年，其进程对公司估值影响较大。①中信信托：目前资本市场并未显示出对信托行业龙头的扶持作用，资本雄厚的信托公司在人才引进、资本信用、信托规模稳定等方面占据先机。从我们对中信信托估值水平的变化可以看出上市进程缓慢对其估值的巨大影响。②安信信托(进入该股吧，新版行情)：公司目前仍未取得信托新牌照，距离银监会规定的最后时限只有1 年零3 个月。安信信托实业投资处置均需在重组后进行，在重组尚未实现的情况下，无法向银监会提出换发新牌照的申请。由于银监会审理新牌照申请尚需一定时间，重组进展缓慢正在危及其信托公司业务资格。③正如我们此前报告中所述，安信信托和中信信托的行业地位不同，未来发展前景差别较大。 重组成功可提高股东的回报，反之则股东利益受损。①如果公司重组成功，其2008 年、2009 年2010年的每股收益为0.1 元(重组前)、0.633 元和0.921 元。我们盈利预测变化的主要原因是中信信托在信托手续费收确认方面较为保守，而信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。②如果公司不进行重组，则其2008 年、2009 年2010 年的每股收益为0.1 元、0.1 元和0.1 元，合理估值区间2.88 元-3.1 元。 |
