| 估值。同业估值目前在7-12倍09年市盈率，福田汽车(进入该股吧，新版行情)在12.2倍市盈率。由于我们认为年底之前，甚至在09年上半年销售情况难以实质性回暖，我们基于11倍09年市盈率，维持对该股目标价格4.07人民币。我们对该股给予持有的首次评级。 覆盖全线商用车产品。目前福田汽车已覆盖全线商用车系列产品，成功从轻卡领域延伸至中重卡及大中型客车。其中，中重卡业务增长迅速，对公司的销售收入及净利润贡献比重日益增加。公司还希望通过升级低端轻卡产品，向中高端领域迈进。公司于04年推出中档奥铃轻卡，于06年推出高端欧马可。福田汽车在04年底进入中大型客车市场，推出品牌福田欧V。另外，随着04年推出萨普、05年推出福田传奇以及07、08年推出蒙派克、迷迪，公司进入了皮卡、SUV及MPV领域。 康明斯发动机。福田汽车目前持有福田康明斯发动机有限公司50%的权益，该公司为轻型商务车提供2.8L及3.8L发动机，建成后年产能将达40万台，而一期产能为12万台，计划于09年完工。福田汽车轻卡20%的发动机内部供给及从珀金斯发动机采购，约80%从其他国内发动机供应商处采购，中重型商用车70%的发动机采购自潍柴。福田康明斯建成后，计划销量的40%销往福田配给高端轻型商务车，30%销往其他国内客户，30%用于出口。我们预计福田康明斯08年将录得亏损2,000-3,000万人民币，但可能在09年做出盈利贡献。 高端重卡。福田汽车成功打入重卡市场，07年市场占有率约为10%。但是，福田在进一步扩大市场份额方面遇到瓶颈，甚至市场份额不保，因此计划与戴姆勒合作生产高端重卡产品，以抢夺市场份额。与此同时，戴姆勒将帮助福田欧曼品牌在国际中低档重卡市场进行竞争。福田目前的中重卡生产基地将折合资本出资合资企业，生产戴姆勒品牌的高端商务车，合资企业的建厂可能从明年7月开始。同时，福田将重新在广东设立欧曼生产基地，继续对目前的重卡产品品牌进行生产及销售。我们认为生产基地的转移可能会有助于公司开拓华南的新市场。 资本支出。福田公布了多项资本支出计划，包括18亿人民币用于在华南地区打造重卡生产基地，8亿人民币用于在四川省建立轻卡生产基地等。但是，由于国内商务车市场低迷，我们预计次要的项目短期内可能停止，符合公司战略规划的项目投资也可能放缓。 风险。08年前3季度，福田汽车每股收益分别为0.18元、0.19元及0.04元。我们认为欧III排放标准的实施提升了08年上半年的业绩，但造成了下半年销售业绩的低靡。考虑到宏观经济放缓的影响及更多期间成本将可能在年底确认，4季度每股收益可能转为负数。我们还认为行业环境在09年上半年很难有所改观。另外，合资项目的初始投资将可能拖累公司的盈利能力。 |
