| 事件： 1）12月8-10日，新安股份管理层应邀参加了国信证券2009年投资策略会，与投资者做了交流； 2）12月13日，新安股份发布公告：公司（不包括下属子公司）自获得高新技术企业认定后三年内（含2008年），其所得税享受10%的优惠，即所得税按15%比例征收。 评论： 草甘膦价格期待反弹 当前国内草甘膦行业产能的统计数据大约在70万吨/年以上，但实际处于生产状态的产能可能只有30万吨/年，目前行业内处于满负荷生产状态的厂家只有新安股份一家，原药70%左右出口。公司内部，镇江江南化工一直在超产能生产，2万吨/年IDA草甘膦有望于09年底在江南化工投产。总体来看，08年草甘膦原药产量有望超过8万吨，09年会继续挖掘现有装置产能潜力，预计产量能够继续增加5000吨左右。草甘膦价格方面，4Q08新安股份60-70%订单在28000-30000元/吨，剩余部分跟随市场定价，但多数在26000-27000元/吨，目前24000元/吨的订单一般来自于行业内小规模生产厂商。原材料价格方面，目前甘氨酸价格小厂报价10000元/吨，东华报价10800-11000元/吨。目前行业内平均毛利率大约在10%左右，而新安股份依然保持在20%以上的水平。 有机硅业务渐入佳境 目前有机硅行业下游需求确实受到一定程度影响，主要是在出口的电子产品以及房地产领域。由于油价下跌引发的化工产品价格大幅下跌，有机硅产品对于石化产品的替代效应减弱。目前DMC售价18000元，毛利率20%以上，净利率10%左右。 根据我们最近对于中蓝晨光研究院有机硅专业委员会调研了解到的情况：目前有机硅行业建筑用硅酮密封胶受到的影响确实比较大,但是建设项目用的结构胶可能反而会受益；建筑用硅酮密封胶主要是用量较大，所以当下游需求下降时，使用量下降明显，但该系列产品价格便宜，相对来说仍然处于有机硅产业链的低端，建筑用硅酮密封胶总体产值或者销售额占比并不大；国内有机硅行业产能释放的高峰期可能会在2010年，主要原因在于国外有机硅巨头道康宁与瓦克在国内的有机硅项目投产从2009年延迟到了2010年（两家公司总体风格比较保守稳健）。当前现有有机硅单体装置产能08年预计达到9.5万吨/年，09年达到10万吨/年，09年新装置有望增加单体3.5万吨左右。公司外资合作伙伴迈图未来规划有机硅单体产能总计30万吨/年，在10万吨/年装置顺利运行以后，将会继续新建20万吨/年装置。 子公司开化合成材料3万吨/年三氯氢硅预计于2H09建成，目前售价超过13000元/吨，毛利率达到50%以上。（三氯氢硅占多晶硅成本比重较大，20吨三氯氢硅生产1吨多晶硅，多晶硅价格目前在150-160万元/吨。）新安股份基本可以无偿使用来自多晶硅企业的四氯化硅原料。黑龙江绥化子公司木炭和电成本低，来自俄罗斯的电价含税0.27-0.28元/度。当前云贵地区硅块价格为11000元/吨，黑龙江地区硅块价格13000元/吨。 新安股份新近收购的深圳天玉混炼胶产品都通过香港出口，预计未来最终35000吨/年的总产能有40%左右通过香港出口。 所得税优惠支撑公司未来业绩，维持“推荐”评级。母公司被认定为浙江省第二批高新技术企业，有效期3年（2008-10年）。这一认定不包括子公司开化合成材料和镇江江南化工，开化合成材料的认证申请近期可能也会获批。由于我们测算09、10年业绩时已经考虑到这一因素，因此，我们维持08-10年6.01、2.67、4.14元的盈利预测。维持公司“推荐”评级。 |
