| 事件： 12 月13 日，在国泰君安09 年策略研讨会上，白云机场董秘徐光玉先生就公司目前经营情况和未来发展战略等问题与投资者进行了深入交流。 评论： 1、1-11 月份白云机场旅客吞吐量增速8%，在一类机场中最快;由于85%的旅客来自国内航线，国际航线需求低迷对白云影响较小，预计09 年旅客吞吐量增速有望达到8%左右。 11 月份公司旅客吞吐量增速在5-6%左右，前11 月份累计增速在8%左右，增速在国内大型机场中最快。我们分析白云机场旅客吞吐量增速较快的原因：一方面是由于周边的深圳机场能力饱和;另一方面是由白云的航线结构和客源结构决定的，国际航线旅客仅占白云机场的15%左右，而浦东机场、首都机场国际航线旅客占比分别高达47%和25%，白云机场受国际航线客流量持续负增长的影响较小，同时白云机场的客源以商务客为主、旅游客比重小，商务旅客的需求受经济下滑影响相比旅游客要小。 09 年在国内经济增速维持在8%的背景下，预计白云机场飞机起降架次和旅客吞吐量增速有望达到8%左右。 2、受全球经济下滑影响，FEDEX 在白云机场的亚太转运中心将延迟至09 年上半年启用，比最初设定的08年底投入运营的时间有所推迟。同时，联邦快递尚未宣布09 年上半年的具体启用时间。 FEDEX 入驻给上市公司带来的主要是飞机起降收入和货物安检收入。按照FEDEX 的规划，白云转运中心投入使用后，初期每周将有136 个航班进出广州，将使联邦快递有足够的能力为亚太区内24 个主要城市提供快速及可靠的服务，并把这些城市与联邦快递全球服务网络覆盖的220 多个国家和地区相连接。 由于FEDEX 目前还未公布09 年上半年的具体启用时间，我们保守假设转运中心09 年中期正式启用，预计新增起降费和安检收入将增厚公司09 年EPS 0.025 元，比我们前期预期的 0.05 元低。 3、公司候机楼商贸业务处于持续改善过程中，户内广告业务未来采取对外招标方式经营后提升空间较大。 公司正在积极采取措施改善商贸业务的经营情况。未来几年将逐步减少自营面积，提高特许经营比例。同时通过流程改造以充分挖掘一楼商贸业务的潜力：公司计划未来在一楼设置团体值机柜台，以增加一楼的有效客源，2010 年从广州市区至机场一楼的地铁开通后，也将在很大程度上解决一楼商业客源不足的问题。 公司将向深圳机场广告业务经营模式，通过对外招标提高机场户内广告的价值。白云机场的广告业务原来由公司控股70%的白云国际广告有限公司经营。06 年初公司对机场广告业务进行了重组，由白云国际与广东天骏传媒有限公司、广东珠江传媒有限公司共同投资成立白云天骏广告有限公司(白云国际持股50%)，由白云天骏对机场广告资源进行独家经营。公司计划目前出租的广告位到期后将采取对外集中招标的方式进行经营，考虑到公司现有广告位价格提升的空间较大，预计未来几年户内广告业务将保持较快发展。 户外广告受政府禁止在机场外围设立广告牌的限制，目前还处于基本停滞状态。 4、白云机场二期扩建工程3-4 年内动工的可能性不大，目前在建的东西三指廊能够满足2010 年广州亚运会时期的新增客源需求。 国家发改委于8 月中旬批准了白云机场扩建工程项目建议书。工程总投资140 亿元，计划新建2 号航站楼主楼及指廊53 万平米、一条长3800 米的跑道，使白云机场年旅客吞吐能力达到7500 万人次、货邮吞吐能力达到217 万吨、飞机起降架次达到62 万架次。 二期扩建工程目前还只是机场的远期发展规划，工程的可行性研究还没开始做、同时扩将工程的出资方(由机场集团建还是上市公司建)、资金来源目前都未确定。考虑到可行性研究、征地等前期准备工作需要3-4年时间，同时正式建设还需要2-3 年时间，预计白云机场二期扩建工程正式投入使用将在2015 年以后，短期内对上市公司的影响不大。 集团公司目前在建的东西三指廊预计2009 年下半年建成，能够满足2010 年广州亚运会时期的新增客源需求。 5、公司09 年的融资计划主要是收购集团承建的东西三指廊和中性货站，具体的融资手段取决于证券市场的形势。 上市公司委托机场集团建设的东西三指廊和中性货站预计将在2009 年下半年建成，09 年公司将融资收购东西三指廊和中性货站。但具体是采取可转债、公司债还是短期融资券的方式取决于证券市场的形势。 东三、西三指廊：总投资16 亿元，建筑面积15 万平米、相当于白云机场现有候机楼建筑面积的1/2，建成后将使白云机场设计旅客吞吐能力从3000 万人次/年提升至4500 万人次/年，将满足未来几年白云机场客流量的增长需求。 中性货站：总投资5 个亿，年设计吞吐能力 50-60 万吨，建成后将取代公司目前吞吐能力已经饱和的临时货站。临时货站07 年处理了30 万吨左右的货物，基本上为非南航货物，占整个机场货物处理量的40%-50%左右。 6、关于航空公司拖欠机场费、以及收费标准是否会因为航空公司不景气而下调的问题。 国内航空公司历来有拖欠机场费的习惯，但一般都是拖欠一段时间、最终还是会偿付的，成为坏账的可能性不大。针对08 年欠账有所增加的问题，公司已经组织一部分人员正在积极追讨。 航空性业务收费机场执行民航总局制定的收费标准，费率水平固定，收费价格不会因为航空运输需求的下降而向下调整。非航空性业务的收费(如值机柜台出租及地面服务收费等)执行民航总局的指导价，具体征收标准是根据机场和航空公司之间的谈判，但整体收费水平一般也会下降。 7、根据民航总局下达的文件，从08 年开始股份公司享有的机场建设费分成比例由原来的50%小幅下降至48%，持续征收至2010 年。2011 年以后机场建设费是否继续征收、以及上市公司享有的比例目前政策层面还没有明确的说法。但考虑到机场持续建设的资金需求，2011 年以后取消机场建设费的可能性不大。 8、维持公司“谨慎增持”评级。 考虑到FEDEX 在白云机场的亚太转运中心计划投入运营时间比我们前期的预计要迟，同时在目前国内民航业需求低迷的情况下，我们将公司09 年旅客吞吐量增速预测由前期的10%下调至8%，预计公司08-10 年EPS 分别为 0.43 元、0.48 元和0.56 元，维持公司“谨慎增持”评级。 |
