| 在运营商重组已经基本完成的背景下，2009年通信设备行业的投资将进入一个相对平静的时期，重组的喧嚣将被理性投资的平静所代替，行业将缺乏整体性、行业性的机会，新的主题词可能就是“平静”。 刘军，现任平安证券通信设备行业高级研究员，一直致力于电信行业竞争格局的研究，对通信设备行业估值有独到见解，曾推荐过中兴通信、中国联通(5.72,0.11,1.96%,吧)、烽火通信(10.48,0.21,2.04%,吧)等个股。于2008年10月被评选为“2007年度中国最佳行业分析师。 刘文逸 尽管市场对电信行业重组预期持续了多年，但这个在证券市场和通信行业的“大动作”在2008年中期才终于“尘埃落定”。这正好印证了刘军在去年年末的行业策略报告——《2008通信行业孕育重大变革》中的预测。 回首过去的一年，“重组”和“竞争”两个词成为通信行业投资中两个最重要的主题词，前者主导了上半年通信行业明显强于大盘的行情，后者则推动了下半年通信行业的集体大幅下跌。那么2009年通信行业投资的主题词是什么呢？ 对此刘军认为，在运营商重组已经基本完成的背景下，2009年通信设备行业的投资将进入一个相对平静的时期，重组的喧嚣将被理性投资的平静所代替，个股的投资机会主要来自于实质性业绩增长的推动。换句话说，2009年通信设备行业将缺乏轰轰烈烈的整体性、行业性机会，毕竟重组之后运营商大规模投资的预期已经深入人心，而3G商用及其效果也尚待观察，暂时也不存在3G之外的其他技术热点，更不用说新的投资热点。刘军表示，在重组之后3G商用在达到一定规模之前，其间将会存在1年左右的相对平静期，因此我们投资者很难挖掘到2009年通信设备行业新的主题词，或者说新的主题词就是“平静”。 当然，由于2009仍是3G建设大规模进行的年度，总体上大多数通信设备类上市公司都将或多或少受益。所以刘军预期，部分基本面较好的主要公司都将取得业绩增长，在不考虑估值变化的情况下仍然会有一些公司由于业绩增长而存有一定的表现机会，因此我们投资者还是应该重点关注其间可能存在的投资机会。 市场预期已被透支，各股机会并不多 尽管刘军相信明年投资会继续快速增长，但他同时表示，市场对此已有充分预期，行业整体不会有惊喜。正如他在去年的年度策略报告中所讨论的那样，由于3G以及重组进程持续落后于预期，造成了05年以后3个年度固定资产投资的增速放缓，实际上07年全年电信固定资产投资仅仅与03年持平，而在这个期间电信收入增长了接近60%。受此影响，电信行业固定资产投资和收入之间的比例持续下降，从03年的48.1%下降到07年的31.3%。而今年中期电信行业重组启动，运营商格局和3G路线的明朗推动了运营商开始恢复投资，TD-SCDMA和CDMA建设也事实上启动。截至今年10月，固定资产投资已经达到1850.5亿元，同比增长9.9%，这是近年来最高的增速。按照以往四季度投资加速完成的惯例，刘军预测，今年全年固定资产投资将达到2527.7亿元的规模，全年实际同比增长将达到10.9%的水平。 我们知道，今年下半年仅仅是3G投资的开始，而明年3G建设将以更大规模进行。假设明年电信收入增速有所下降，从今年的12%下降到10%，但投资收入比将从今年的31%上升到32%，那么明年全年固定资产投资将上升到2870.1亿元的规模，比今年市场预测的2527.7亿元提升342.4亿元。不过，虽然乐观看待明年电信固定资产投资将有13.5%的增长，明显高于2004——2007年度的增长幅度，但刘军提醒，我们也应该知道这种预期在电信行业重组之后已经深入人心，或者说证券市场对此已有充分的预期，因此他并不认为这种投资增长将对通信设备行业的个股股价产生重大影响。 通信行业主要业务发展趋势不会出现重大变化 通信行业主要用户数量情况显示，今年移动、固话、小灵通和宽带的发展趋势继续延续过去几年的状况。因此刘军预计，明年也不会出现新的重大变化。 数据显示，今年移动用户继续保持稳定的增长，增速与过去几年保持基本稳定，维持在18%的水平，截止10月末，全国移动用户已经达到6.27亿户的规模，是普通固网用户的2.3倍。但剔除了小灵通用户的普通固话用户首次出现净减少，很显然越来越多的家庭用户已经放弃使用普通固话。今年小灵通用户加速流失，前10个月已经流失了1000万，同比下降16.0%。考虑到运营商加速小灵通转网的政策，未来小灵通用户将以非常快的速度转换成移动用户。宽带业务继续保持较高速增长，增速仍保持在30%以上，不过随着渗透率的上升，预期该增速将缓慢下降。 通信行业主要业务总量的数据也显示，今年各主要业务总量的发展趋势继续延续过去几年的趋势，固话本地和长途仍在衰退，而移动本地和长途则继续保持增长，移动短信也在增长。与过去的年份有些不同的是，所有的业务总量的增速都明显低于过去的年份，其中固话长途在近年来首次出现负增长，对此刘军认为这很显然与今年初以来实施的移动漫游资费下调有直接联系，移动替代现象愈演愈烈。 运营商格局演变及3G商用前景有待观察 重组之后，通信行业最值得关注的变化将是运营商竞争格局的演变，而在这个演变过程中，3G商用吸引力到底有多大是决定竞争格局的最关键因素。不过刘军认为，运营商格局的演变以及3G商用吸引力的情况至少要到明年下半年才会有初步的结论，短期也不太可能对证券市场产生重大的影响。 我们知道，重组之后运营商演变为三大全业务运营商，其中中国电信拥有全国的CDMA网络，以及南方地区的固话网络，未来将发展CDMA2000的3G移动网络；中国移动拥有覆盖全国的GSM网络，未来将发展TD-SCDMA的3G移动网络，并且其合并的铁通拥有固话和宽带业务，但规模不如原中国电信和网通的固话和宽带网络；中国联通(5.72,0.11,1.96%,吧)拥有覆盖全国的GSM网络，未来将发展WCDMA的3G移动网络，并且拥有北方地区的固话网络。 在2G时代，中国移动以移动市场70%的市场份额雄踞运营商之首，其业绩远好于中国电信和中国联通。这是2G时代的既成事实，短期也不可能有太大的变化。而重组之后，中国电信开始运营CDMA，凭借中国电信的实力，CDMA在中国移动市场上的份额有望提升，但提升的幅度能有多大需要观察。但更重要的一点是明年中国3G将开始正式商用，其中TD-SCDMA已经事实上开始商用，但放号效果并不理想，全国目前放号量应该仍在十万量级以内；中国电信CDMA凭借升级的便利，有望成为最早的大规模商用3G网络；而中国联通WCDMA的正式商用需要等到明年下半年才有希望，预期三季度开始商用的可能性较大。 3G正式商用将在何种程度上改变运营商的竞争格局将是我们需要关注的焦点。也就是说，3G开始商用之后，有多大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000将是决定运营商长期竞争格局的最关键问题。但刘军表示，以现在的数据还无法准确地来回答这个问题，其效果还需要时间来观察。 3G之外不会出现其他新的技术热点和投资热点 技术是推动通信运营向前发展的原动力，3G相对于2G而言是革命性的进步，很显然未来至少2——3年的时间内中国通信行业都将围绕着3G发展来进行。相应的除了3G之外，也不会出现其他新的技术热点，也不太可能出现其他的有如此大规模的投资热点。 当然，这并不是说其他的技术热点就不值得关注，我们投资者仍可以对技术的发展保持跟踪，包括LTE的发展、4G的标准化和产业化进程、IPv6的全球产业化进程等。不过刘军表示，这些技术都还未能达到付诸商用的阶段，至少未来1年的时间里都不太可能对行业内公司的业绩产生实质性的影响。 正如前文提到的，虽然通信设备行业在明年将进入一个相对平静的时期，但3G大规模投资的背景下，通信设备行业的诸多公司将受益于此并实现业绩增长，因此刘军认为通信设备行业上市公司中一些基本面较好的公司在明年仍将有表现的机会。对此，他建议投资者可以重点关注中兴通讯(28.09,1.11,4.11%,吧)、亨通光电(9.62,0.22,2.34%,吧)、华胜天成(10.00,0.25,2.56%,吧)、北纬通信(13.61,0.77,6.00%,吧)和拓维信息(23.80,1.40,6.25%,吧)等公司。其中，他比较看好的是亨通光电，并“强烈推荐”评级，给予其他4家公司“推荐”评级。 |
