| 本次调研目的在于了解吟春商厦合并经营一年后的运营状况，以及商业大厦完成国际名品引进后的效果，并了解和分析大厦股份未来经营发展中面临的一些重大问题。 主营业务最新更新： 百货业务： 今年10-11 月销售增速依然强劲，毛利率稳中略降。10 月和11 月的销售增长分别达到23%和39%。10 和11 月的销售合计达到2.2 亿元。并没有显现出经济下行的影响。我们认为主要有以下几个原因： 1. 去年同期因为装修导致部分面积不营业使得销售基数较低。 2. 最主要竞争对手八佰伴在进行大规模装修调整，部分客流分流到商业大厦。新世界百货和百盛目前没有进行大的调整，竞争力在逐步削弱。而太湖广场新开业的茂业百货仍需要相当长的培育期，并在地理位置上难形成有效竞争。 3. 今年9 月后完成很多国际一线品牌的引进和调整，GUCCI、DIOR、BURBERRY 和Hermès 等品牌对销售有提振作用，1-11 月的平均客单价485 元，比1-10 月份的450 元略有提升。 4. 吟春合并后的协同效应使得吟春销售超过预计1.5 亿/年的目标。 其他业务： 超市业务今年盈利会低于去年，因为去年有拆迁补偿800 多万元。超市不是公司力推的业务，今年几乎没有扩张。 东方电器的盈利难有增长，更多是维持现状。考虑到明年经济不景气对家电销售的影响较大，我们乐观估计可以不陷入负增长。 东方汽车以及新纪元的汽车业务收到经济下滑的影响比较大，明年的情况可能进一步恶化，经营压力比较大。 股权投资： 目前公司对国联信托，江苏银行、广电网络有部分股权投资，这部分投资每年的分红额在1000-1500 万元。 经营方面的不利影响： 1. 地铁开工建设 明年三月份地铁施工将在商业大厦地下进行，对商业大厦的客流和经营造成较大的影响，施工可能持续三年。商业大厦地下的地铁站核心枢纽地位相当于上海的人民广场，长期来看对公司的积极影响明显。 2. 经济下行显著影响奢侈品牌销售 随着经济不景气周期的到来，奢侈品消费的影响可能会比较大，商业大厦目前一层经营的诸多奢侈品品牌明年销售压力加大。 3. 装修费用开始摊销对盈利影响明显。 公司在吟春写字楼装修，商业大厦外立面装修和国际一线品牌专柜装修的整体投入在1 亿元左右，其中大部分装修属于5-7 年摊销，随着工程完工和确认，明年开始每年摊销接近2000 万元。对公司的利润有显著影响。 盈利预测和投资评级 我们根据调研，对公司各项业务的盈利进行了调整。下调了汽车业务的增速至5%，同时认为超市和家电业务在明年不会进行扩张，所以业绩不增长。主要的业绩贡献来自百货，考虑到地铁施工的影响，我们下调百货收入增速到15%。 预计公司08-10 年净利润分别为1.11 亿元，1.38 亿元和1.68 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.42 元和0.52 元。给予09 年20 倍的PE，目标价为8.4 元，维持中性评级。 |
