| 出口引擎失速是地产调整的中期因素，但流动性的支撑作用可能弥补出口进一步恶化的影响。过去两轮减息周期的结束均伴随着房地产销售出现周期性反转。我们的领先指标也显示，如果未来流动性开始增加，将对房地产市场构成支撑作用。尽管09年出口可能进一步恶化，但是如果货币和财政政策能够使得流动性触底反弹，房地产销售也存在在09年触底的概率。但在09年下半年之前，市场依然处于库存消化阶段，价格修正还将持续。本轮房地产调整周期终结的最终时间可能在2010年上半年。 新兴市场经验显示，利率平均下调31%，从高点调整17个月后，房价增速可能触底。哥伦比亚、南非、韩国、台湾和泰国这几个新兴市场在过去几轮全球大的经济调整周期中的经验显示，房价增速从高点到触底反弹平均需要17个月左右，同样，平均来看在利率下调31%后(不管减息周期是否结束)，房价增速可能出现反转。基于这些经验，我们将密切关注09年下半年房地产市场是否会出现触底并随后发生反转的可能。 “U型”策略：09年上半年标配房地产。在未来两年中，我们将经历“底部调整”和“市场复苏”两个区间，但与98-99年不同的是，“底部调整”区间同时也将是一个政策密集期，因此我们对09年上半年的房地产行业维持“标配”评级。同时我们将密切关注09年经济基本面和货币政策的共同作用是否可能导致流动性的触底反弹。 |
