| <SPAN class=hangju id=zoom> 内容摘要： 全力保增长的基调下，宏观经济迎来“政策牛市”。本轮积极的财政货币政策组合有望拉动明年经济增长2%，为银行业的发展注入了新的活力。 2009年银行业基本面总体向好：货币供给可能稳中略升，M2增长有望触底反弹，银行存款有望继续快速增加，贷款或稳定增长，银行资产结构也可能继续调整；不过，利差收窄的风险也在增大。..投资将给银行贷款规模与结构的发展带来机遇。2009年银行贷款规模因此扩大3.5%，新增利润3%。工商银行等受益最多，其次是北京银行等，中小股份银行收益则较小。 降息周期给银行的利差空间带来挑战。2-3次降息与4%法定存款准备金下调降息将减少银行利润-1.4%。工商银行等甚至可能略受益，而浦发银行受负面影响相对较大。 2009年一季度开始，银行股迎来全面解禁。明年将有6家银行的非流通股解禁，解禁的规模比例也比较大。股价波动提高风险的同时也可能会带来合适的投资窗口。 在对基本面与经济环境综合评估的基础上，我们将银行的评级上调至强于大市。结合修改后的估值，银行板块中可以增持工商银行与北京银行，而兴业银行与宁波银行须谨慎持有。 投资策略：逢低加仓绩优股 逢低加仓 震荡熊市寿终正寝，震荡牛市或渐来临。先前我们提出“大反弹至少等到冬季”，预期官方还有更大力度的反周期措施。现在我们认为“政策牛市”已经到来。中央经济工作会议上官方可能进一步强调创造更好条件促进企业投资恢复，通过降息减税恢复企业利润和居民收入增长。之后，企业投资可能将逐渐恢复。A股市场已经提前反应全力保增长的经济政策调整，07年10月17日以来的震荡熊市结束，明年市场或渐进入震荡牛市通道。 全面解禁，银行迎来逢低加仓窗口。2009年一季度开始，银行股迎来全面解禁。明年将有6家银行的非流通股解禁，与2010年持平。2月27日开始，招商银行非流通股的解禁将打开银行股大小非减持的序幕。第二、三季度，银行股迎来解禁高峰，浦发银行、华夏银行、深发展、中国银行与民生银行等五家银行将陆续坚持。10月27日，工商银行大规模减持将为这一年的划上“圆满”的句号。 银行股解禁的规模比例也比较大。明年解禁的银行中，市值最为庞大的工商银行，解禁的绝对规模与相对比例也最大，占其总市值的7成；中国银行次之，解禁规模也达到总市值的近7成；股份制中小银行的领军者——招商银行，解禁的规模比例也是这个集团中最多的，超过了总市值的3成；浦发银行、华夏银行与深发展的解禁规模较小，维持在总市值的2成以内。 增持绩优股 宏观经济政策利好银行。本篇报告估算得出，综合来看，积极的财政政策与适度宽松的货币政策将提高明年银行利润1.6%。在从紧的货币政策与稳健的财政政策中，我们对银行的评级为中性；在牛市政策中，本报告认为明年金融板块中银行强于大市（上调）。 行业内的分化进一步加剧。虽然相比其他实体经济部门，银行保险行业的风险受宏观经济下行的影响则相对较小，银行保险业绩相对稳定，但相对不利的经济金融环境下，金融板块的分化将进一步加剧。积极的财政货币政策对国有大银行、城市商业银行所受的影响相对较小，中小股份银行利好较小。 具体而言，工商银行利润收益最多（5.5%），其次是南京银行（5.2%）、建设银行（5%）、北京银行（4.5%），中小股份银行利润则受益-0.3%-1.4%。 基于对政策影响的量化结果，我们对银行的估值进行了修正（参见银行估值与评级表）。结合我们的估值，银行板块中增持工商银行与北京银行，而兴业银行与宁波银行须谨慎持有。 |
