| 投资要点 公司简介 建峰化工是由中国核工业建峰总厂控股，隶属于重庆市国资委的大型尿素生产企业。公司05年完成重组，通过股改和资产注入相结合的方法，一次性解决了公司发展的阻碍。公司在06年和07通过定向增发，完成了对建峰化肥100%资产的收购，并理顺了企业的管理架构，逐步建立了建峰化肥产供销一体化体系。 专注于尿素业务，资产盈利能力较强 公司目前拥有30万吨合成氨/52万吨尿素的生产能力。如图1所示，公司85%以上的营业利润来源于尿素生产，其余15%的利润也主要来自于向大股东建峰总厂销售的尿素溶液。 公司具有较强的资产盈利能力，06，07年加权平均净资产收益率分别达到了38.76%和37.89%，远高于行业平均20%左右的水平。公司08年前三季度共实现盈利11.01亿元，每股收益0.62元。 二化项目是公司未来盈利增长点 公司08年4月30日向大股东建峰总厂收购了二化项目。二化项目计划建设45万吨合成氨/80万吨尿素的生产线，总投资31.7亿元。预计09年11月竣工投产，2010年可以贡献盈利。 80万吨尿素生产线是目前国内气头尿素单套设计产能最大的装置。该装置由国外专业公司负责建造安装，合同建设期为33个月,目前已投入资金7亿元，基础建设和地面以下的设备施工基本已经完成。 二化项目是公司近期的战略重点，除设备建设外，公司在各个方面都已着手为二化项目进行准备。在天然气来源保障方面，公司获得了专供二化项目的近5亿立方米计划内化肥用气。在人才储备方面，公司有意识的通过5班3倒的排班方式储备操作人员。目前共有一线工人约1300人左右，二化项目投产后，预计两套设备共需工人1700人，因此二化项目的工人大部分将来自于现有熟练工。在销售渠道方面，公司下属子公司八一六农资公司经过一年的发展，已有100万吨左右的尿素销售能力，未来将继续扩展渠道，保证公司产销两旺。 由于项目建成后，两条生产线的协同效应降低了生产成本，管理费用和销售费用，因此公司预计，二化项目将使公司效益增加200%以上。 公司具有较强的竞争能力 我们认为公司未来具有很好的发展前景，一方面来自于二化项目投产，另一方面来自于公司自身具有的较强竞争能力。我们分析公司有以下几项独特的竞争优势: 1.公司天然气供应稳定。天然气供应不足是尿素生产企业所经常面临的问题，公司靠近川东气田，并自有80公里的天然气管道，天然气供气气压较高，有利于生产。同时，公司前身是军工企业，并且是重庆仅有的化肥生产企业，因此尽管气源供应仍显紧张，但与同行业的其它气头企业相比，有一定的保障。 2.公司地理位置得天独厚，运输成本有优势。公司厂区靠近乌江，80%的产品采用水路运输。目前，水运的价格是0.1元/公里.吨，低于铁路0.15-0.2元/公里.吨，更远低于公路运输0.7-1.0元/公里.吨，因此水运有利于节省运输成本；而且在四川的大型化肥企业中，公司最靠近两湖地区和长江中下游平原，空间距离较短既降低了成本又有利于市场开拓。 3.装置工艺先进，注重生产管理。公司目前已有的30万吨合成氨/52万吨尿素装置是80年代末引入，94年投产的设备。比目前国内大部分的30/52尿素装置领先10年左右。而新建设的二化项目采用了国际领先水平的装置，因此公司在生产技术上有一定的优势。 公司作为军工企业的后代，在产品管理和质量管理方面秉承了军工企业的传统。经过我们的比较，在同等产能下公司操作装置的一线工人数目是同类公司中较少的。 4.公司资产精良，扩张脚步稳健。公司目前资产结构简单，都为盈利能力较强的优质资产。公司管理层有较强的风险控制意识，谨慎对待对外扩张。前期市场担心的磷铵项目即使最终谈成合作，预计也将在大股东建峰总厂运作，暂时不会注入上市公司。公司投资1785万元占股51%的汉华制药预计投资回收期不到3年，并且由于有相当比例的土地资产，因此投资的风险较低。该项目的运作符合公司做强主业，进军精细化工的战略目标，能为公司培育新的经济增长点。 我们的观点 我们认为公司是一家以尿素生产为主，战略清晰，发展稳健，资产优质的企业。公司今年的业绩同比将有25%以上的增长。 虽然从短期看，公司09年业绩增长点不多，国内尿素市场也难以重复08年前三季度的景气行情，但是在2010年二化项目投产后，公司的业绩预计将会有显著增长。 总体而言，公司具有中长期的发展潜力，而且在内生性增长的同时，也存在着未来大股东建峰总厂资产注入的可能，建议予以长期关注。 |
