| ●公司以水利水电工程为核心，并逐步向水力发电、风力发电、城市污水处理等发展，以完善业务链。 ●我国水利项目纷纷启动或加快建设进程，同时未来几年也是水电建设的高峰期，市场容量急剧扩大将使公司直接受惠。公司合同储备量为2007年业务收入的3.49倍，充足订单保障了未来增长。 ●预计公司2008～2010年每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元。考虑到行业景气提速，且有一定的进入壁垒，首次给予“增持”评级。 ●风险因素包括宏观经济下行超预期带来不利影响、工程施工风险以及原材料价格波动风险。 粤水电(7.03,0.05,0.72%,吧)(002060)是广东省水利水电工程行业龙头，并逐步向水力发电、风力发电、城市污水处理等可再生能源的开发、经营方向发展，改变了以往毛利率偏低、利润和现金流相对缺乏稳定性的单一业务结构，多元化发展雏形初现。 受益市场容量扩大 作为广东最大水利水电建筑施工企业，水利水电工程、市政工程（以地铁为主）业务收入占公司营业收入比保持在75%以上，而水利水电施工所占比例最大，一直维持在50%以上。在广东省大中型水利水电工程中占有55%以上的市场占有率。公司1998年以前业务主要集中于广东省内，之后进入西南地区，逐渐由区域性水利水电建筑企业发展成为全国性水利水电建筑企业。 在宏观经济下行周期下，国家出台的刺激内需十条措施中，有多条措施是关于“水”的政策。“十一五”期间，我国水利建设投资将达到5152亿元，较“十五”增长41%。广东省政府近日推出2万亿投资新十大工程刺激经济增长计划，决定加快包括乐昌峡水利枢纽在内的一系列工程建设。公司承接了乐昌峡三项前期工程中的两项。此外，公司还承建乐南水北调等重大工程的部分标段。随着水利项目纷纷启动或加快建设进程，给公司带来广阔的发展空间。同时，未来几年将是水电建设的高峰期，市场容量急剧扩大将使公司直接受惠。 同时，公司的市政工程业务发展迅速，2007年同比增长34%，2008年上半年收入规模已接近2007年全年收入水平，主要是承建了一批广州、深圳及珠三角的地铁工程，特别是技术要求高、毛利率高的地铁盾构区间工程，同时还在广东省内各主要城市承建了多个污水处理工程，而地铁轨道交通和城市污水处理工程均是广东地区未来重点加大投资的领域。 订单充足保障成长 2008年初至8月公司承接工程订单15.12亿元，加上2007年底结转工程61.79亿元，目前正在履行的工程合同总价为76.91亿元。公司2007年总收入为22.02亿元。合同储备量为2007年业务收入的3.49倍，充足的订单较好地保障了未来持续增长。 与前几年相比，2007年公司毛利率是历史低点，主要是预提985.73万元安全生产费以及将在管理费列报的1787万元职工管理费计入成本。若将这两个因素的影响剔除，公司2007年综合毛利率11.48%，和往年相比表现平稳。2008年中期毛利率明显提升，而且随着建材价格面临回落压力，预计将对公司的经营产生积极影响。公司于2006年5月被广东科技厅认定为高新技术企业、以15%缴纳所得税。但因相关资格需每两年认定一次，遵循会计审慎原则，公司2008年暂按25%税率纳税。 向下延伸完善产业链 公司利用公司长期从事水资源和水环境建设的优势，沿着产业链向下延伸，介入发电、风力发电等可再生能源的开发与经营领域，以提高综合竞争力，夯实和提升行业地位，构建稳定的利润增长点。 目前公司通过收购等方式共持有广水桃江水电88.32%股权，投资额1.484亿元，进行水电开发经营和电力生产销售。从2006年8月至2007年7月全部五台发电机组才陆续完工发电。2007年广水桃江实现收入4940万元，净利润38.11万元，主要因当前还处于建设期且恰逢枯水期。据测算，正常年份上游来水量235亿立方米，正常年份发电量将达2.76亿千瓦时。 公司以3000万元初始资金设立全资子公司海南新丰源实业公司，投资海南省东方感城风电场（一期），总投资50005.42万元，工程装机规模49.5MW，计划安装33台1500kW 风力发电机组，设计年上网电量10659万kwh，上网电价0.6499元/kwh，开工时间2008年，2009年底建成投产。公司拟以增发募集资金追加投资至1亿元。东方感城风电场地处南海，风力资源相对较为丰富。 盈利预测与投资评级 依照合同储备及各项业务发展趋势，初步测算公司2008～2010年净利润分别为0.9亿元、1.28亿元和1.78亿元，同比增速分别为17%、42%和39%。对应2008～2010年全面摊薄每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元。公司所处的行业景气提速，且有一定的进入壁垒，参照可比建筑类公司估值水平，给予2009年20倍动态市盈率估值，合理价值9.2元。首次给予“增持”评级。 |
