| 2008年12月9日，民航总局出台十项措施应对国际金融危机，以促进行业平稳较快发展。措施内容主要包括：严格控制运力增长、减免2008年下半年至2009年上半年民航建设基金、免征燃油附加费营业税、国际航班使用国产航油增值税返还、落实对部分航空公司的注资、支持企业联合重组等，以改善国内航空公司在国内外航空运输市场需求持续下滑背景下的经营环境。 民航总局本次扶持措施的出台背景是：目前国内航空公司陷入经营困境、资金状况日趋紧张。2008年以来，国内航空公司历经雪灾、地震、奥运安保升级影响等因素影响，再加上航油价格大幅攀升，经营困难，而十月份以来的金融危机更是打破了各公司普遍期待的奥运后的反弹，市场需求疲软。虽然近期国际原油价格大幅回落，但需求的下滑对国内航空公司的打击才是致命的。不过本次出台的措施并没有提到国内航空公司最为关心的关于进口飞机、航材关税流转税的取消或下调，也许这只有等到国内航空运输业经营环境更为恶化的时候才有可能提上议事日程。 短期来看，对国内航空公司最为有效的扶持措施是：返还国内航空公司缴纳的2008年下半年民航基础设施建设基金，免征2009年上半年民航基础设施建设基金，合计约40亿元。根据国内航空公司公开数据披露，东方航空2007年度缴纳民航建设基金为7.82亿元，2008年上半年为3.82亿元，而南方航空2007年度为12.5亿元，我们估计中国国航2007年度可能在10亿元左右。假设东方航空、南方航空、中国国航2008年缴纳民航建设基金分别在3.5亿元、6亿元、5亿元左右，对每股收益的影响分别为0.07元、0.09元、0.04元。而2009年上半年缴纲民航建设基金数量可能与2008年下半年持平。 落实对部分航空公司的注资、支持企业重组联合有助于提高国内航空公司抗风险能力。由于前期东方航空、南方航空已公告关于财政部注资事宜，我们认为民航总局的支持落实仅仅是起到推动进程作用（而具体的进展速度并不取决于民航总局）。不过支持企业重组联合可能意味着传闻中的东方航空与上海航空的重组已得到民航总局的支持，在民航总局层面已不存在政策障碍。 长期来看，严格控制运力增长、价格收费调节、推进节能减排提高行业运行效率等措施有助于国内航空运输市场环境的改善。对于运力的控制，民航总局一方面在2010年以前原则上不受理新设航空公司的申请，另一方面，民航总局亦鼓励航空公司尽可能取消或推迟已订购并于2009年引进的飞机、及时退租到期的由境外经营租赁和湿租的飞机、加大退出老旧飞机的力度等。不过在国内外市场需求增速大幅下滑背景下，国内航空公司在未来运力投放上已非常谨慎。在价格收费方面，通过理顺航空煤油价格、调剂国内国际航油采购数量以降低航油综合采购成本，并通过加大票价差距等方面完善国内航线头等舱、商务舱票价政策。 部分措施对航空公司的促进作用比较有限或间接。部分措施如免征燃油附加费营业税、免收部分中小机场2009年起降费、落实支线航空补贴政策（投入4亿元）由于总体金额不大，对航空公司增收减支作用有限。此外，对于2009年上半年机场收费标准最高按照基准价执行、起降费收费标准暂不上浮，我们认为，由于航空公司在与机场谈判时本身议价能力较强，投资者更为担心的是机场可能会接受部分航空公司收费标准的优惠而非上浮，因此该项政策并无实质性利好。而民航总局严格2009年新增引进运输飞机项目的审批影响的主要是2011年及以后的飞机引进，对于2009—2010年飞机的引进并无影响。 仍然维持对航空股“中性”的投资评级。虽然近期航空运输业利好不断，从前期财务部对东航、南航的注资，到本次民航总局的十项扶持措施，以及即将到来的航油价格的下调，再加上一直传闻不断的行业重组，但由于影响国内航空运输业经营业绩最根本的因素——需求增长仍不乐观，而对航空公司利润表影响巨大的巨额汇兑收益在2009年将可能不复存在（甚至可能成为汇兑亏损，2008年上半年，三大航总计汇兑收益达64亿元人民币），国内航空运输业2009年扭亏难度较大。从航空股表现来看，前期的上涨已反映了对行业政策利好的预期，东航、南航复牌后亦可能迎来反弹行情，但亦仅仅是反弹行情。维持对航空运输业“中性”的投资评级。 |
