| 东方电气（600875）在手订单约有1200亿，其火电产品订单比重已由去年78.82%下降至52.4%，核电和风电产品占比则上升较快，分别达到约16.6%和12.8%，各业务的占比分布趋于合理。目前公司没有出现下游发电企业用户撤单情况，且生产任务排得较为饱和。我们认为公司明后年的业绩有望获得一定的保证，但2010年之后新能源业务的增长能否弥补火电业务的下滑，则依然有待观察。 公司的风电产品业务逐渐形成规模，并有望成为公司的新亮点。1-11月公司完成风机生产667台，风电产品今年有望达到750台，年产能可达到800台以上。由于收入确认需装机后带风运转240小时验收，因此公司今年收入确认可能为500台左右，收入预计为45亿元左右。 风电在我国的发展速度超过市场预期。05年我国风电装机仅为126.6万千瓦，到07就达到590.6万千瓦，且还有420万千瓦在建。可见，我国风电设备市场前景比较广阔。公司近期增发募集的资金拟用于扩大风电和核电产能，项目完成后，有望达到1.5MW2000台，1MW和2.5MW机组500台以上，直驱式1.65MW500台，2010年达产产能则有望达到3000台；这有利于扩大公司的经营规模，逐步形成合理产业布局，并支撑未来经营业绩的稳步增长。 公司中报显示，其风电产品毛利率为14.69％，上年同期则为8.17％，较上年同期上升6.52个百分点。随着风电产品批量生产能力和国产化率的迅速提高，单位产品承担的固定成本得到了较大程度的降低，同时风电本期的销售比例已占主营业务收入近11.57%，使风电产品的规模效益逐渐显现。公司的风电订单趋于上升，产量也逐步放大；随着产量提升，单位成本也下降较快，使规模效应得以显现。 为支持风电设备关键技术研发和加快风电产业发展，8月23日财政部公布实施《风电发电设备产业化专项资金管理暂行办法》，对符合支持条件的企业进行补助。《办法》规定此次补贴将对MW级整机厂商，给予前50台机组，按600元/千瓦的补贴，同时对1.5MW级别风电机组技术及相关零部件的研发进行补贴。公司有望获得约4500万元的补贴，占公司上半年净利润约10％。而其余生产规模不到50台的企业将分批给予补贴。 同时，公司的核电产品发展也比较迅速，市场地位不断提升。目前公司签订的核电项目订单的市场份额处于第一位，其中常规岛占70%，核岛占60%。公司已签订了18台核电机组，占核电市场份额64.3%（上电和哈电分别为6台和4台），有望签约的还有26台，竞争优势明显。公司通过增发，拟推进百万千瓦级核电常规岛技术改造项目，有望提升公司的自主创新能力及竞争力。公司今年排产1台，明年2台，2010年4台，2011年6台。由于核电项目需要一定规模（3台以上）才能产生效益，因此近两年对利润贡献可能不大，但2010年之后则有望成为新的利润增长点。 此外，钢材价格持续回落也有助于公司盈利水平的回暖。发电机汽轮机中，原材料钢材的占比约为60%，锅炉占比约为80%；而钢材价格从6月份的高点下降约40%。公司的生产合同主要为闭口合同，这对于公司毛利率的提高也将有一定的帮助。同时，汶川大地震对于公司的影响基本消除，目前公司的产能恢复到震前约80%的水平；公司未来将把汽轮机的主要生产搬迁至德阳市的八角井，明年年中生产有望全面恢复。 根据以上分析，我们预计公司08、09年的每股收益分别为0.38元、2.16元。从公司在手订单和风电及核电产品增长态势来看，公司未来两年的经营业绩有望保持稳健增长。而从长远来看，尽管火电设备市场的需求可能面临调整，但风电及核电产品的需求的增长有望对火电产品的下滑形成一定的支撑。如果给予公司09年15倍的PE估值，其对应的价位为32.4元，因此我们维持公司“增持”的评级。 <!-- 写进博客等三项功能 begin --> |
