| 1. 11 月经营情况：经纪业务增长明显，投行仍为空白 1.1. 经纪业务：交易环比增长，但份额继续下降 海通证券(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)11 月完成股票基金权证交易额2097 亿元，同比下降25.2%，环比增长52.4%，当月约实现佣金收入2.62 亿元，同比下降14.3%。 11 月，公司股票基金权证市场份额3.86%，较上月下降0.11 个百分点。公司股票基金交易市场份额为4.14%，较上月下降0.07%，权证市场份额为3.34%，较上月下降0.25%。 1-11 月，公司实现股票基金权证交易额2.8 万亿元，同比下降34.2%，低于行业39%的降幅，市场份额4.38%，较2007 年增加0.29 个百分点。 1-11 月，公司股票基金权证交易排名维持市场第6 位，但单月排名则继续落后于招商证券，位列第7 位。 1.2. 投行业务：连续3 月空白 11 月，市场共完成3 单公开增发，9 只企业债发行，但公司均未获得市场份额。自9月份IPO 暂停以来，公司已是连续3 个月没有获得公开发行主承销份额。 1-11 月份，公司共完成7 单股票公开发行、发行额31 亿元，同比下降71.1%，市场份额1.84%。其中，IPO 完成5 家、12.9 亿元，公开增发1 家、12.8 亿元;配股1 家、5.08 亿元。 2. 业务及市场情况 11 月14 日，会议审议通过了《关于公司经营融资融券业务的议案》，同意公司开展融资融券业务;授权公司经营层根据市场情况决定或调整公司的融资融券业务规模，试点期间公司总的融资融券业务规模不超过40 亿元人民币; 11 月10 日，公司受到证监会《关于核准海通证券股份有限公司设立海通季季红集合资产管理计划的批复》，核准公司设立海通季季红集合资产管理计划。计划类型为限定性集合资产管理计划，存续期为5 年。计划推广期规模上限为50 亿份，存续期规模上限为60 亿份。 《上海证券报》披露公司近期再次大幅降薪，部分员工薪酬累计降幅已达50%甚至以上，此外公司经营成本也大幅压缩，我们预计公司全年费用降幅可望达到30%。 3. 盈利预测与估值 我们继续维持对市场主要参数的基本假设以及对公司的盈利预期。但由于近期交易的持续活跃，2008 年日均交易额达到1100 亿元左右，较我们的预期高出6%，对应的EPS 为0.39 元，较我们的预期高2.6%。 我们依然维持对2009 年日均620 亿元的判断。我们的敏感性分析表明，若2009 年指数和日均交易额分别维持在2000 点和1000 亿元，则公司业绩与2008 年持平。在此基础上若交易额增长20%，即达到1200 亿元，则业绩增长11%。 11 月份，公司开始进入小非集中解禁期，尽管部分限售股抛售走了大宗交易渠道，但限售股仍然给二级市场带来巨大的压力，11 月份以来公司股价跌幅达到54%。目前，公司的PB 估值为2.1 倍，虽然已经接近我们所给出的1.5-2 倍的安全边际、也较其他券商股有估值优势，但本月仍有22.3 亿股限售股解禁，这将继续给公司股价带来巨大压力，故我们仍维持中性评级，但调低目标价至9 元。 |
