| 1. 产量符合预期，销量将低于预期 青海格尔木气温已在零下10 度，盐湖钾肥进入冬季停产期。今年4 月份，发改委、财政部等多部委在青海调研钾肥生产，要求公司积极增加钾肥产量，随后公司将全年生产计划从180 万吨上调至210 万吨，并层层分解至各生产公司。经过半年的积极增产，公司全年钾肥产量达到210 万吨，完成生产计划。前三季度，公司销售氯化钾104 万吨，其中3 季度销售42 万吨，我们前期预测公司全年销量将达到150 万吨，但据最新了解，由于4 季度为消费淡季，公司销量将会进一步低于预期，全年销售140 万吨左右。 9 月份公司出厂价已在4000 元/吨以上，目前达到4500-4700 元/吨，产品仍在外运并储存在中转仓库中。目前国内钾肥市场成交清淡，中农、中化少有出货，也并未明显降价，市场中出现4000 元/吨左右的低价主要为国内小厂所报。 2. 母公司向集团和盐湖发展缴纳费用增加四季度成本 盐湖钾肥母公司拥有40 万吨氯化钾生产能力，但其卤水来源地达布逊矿区供应的卤水只够支撑其36-37 万吨氯化钾的产量，因此在今年4 月份发改委要求公司增产后，母公司通过向盐湖发展购买光卤石来增加产量至43 万吨。盐湖发展生产光卤石所需卤水来自盐湖集团别勒滩矿区，需向集团支付矿产使用费，因此母公司将通过盐湖发展间接向集团支付卤水使用费。 2008 年母公司向盐湖发展购买高品位光卤石105 万吨，折合卤水630 万立方米，按每60 立方米卤水305 元的价格计算，母公司需向集团支付矿产使用费3202.5 万元，另需向盐湖发展支付90 元/吨的光卤石加工费，105 万吨合计9450 万元。据了解，支付给集团的3202.5 万元矿产使用费将全部在今年四季度计入生产成本，而支付给盐湖发展的9450 万元光卤石加工费将分别在2008、2009 年分摊计入成本。105 万吨光卤石可生产氯化钾10.5 万吨，按母公司今年增产6.5 万吨倒推2008 年使用购进光卤石65 万吨，留给2009 年40 万吨，根据配比原则，9450 万加工费计入2008 年四季度成本的金额为5850 万元。因此，四季度矿产资源费和加工费将增加四季度成本9053 万元，折算减少股份公司净利润5258 万元(盐湖钾肥持有盐湖发展51.09%股权)，即减少2008 年每股收益0.068 元。分摊到2009 年的光卤石加工费将减少2009年每股收益0.02 元。 表面上看，由于母公司增产的钾肥不能在2008 年销售，因此矿产费和部分加工费的确认将减少2008 年业绩，但留存下来的钾肥可在未来转化为公司的盈利，增加未来年份的业绩，所以并非坏事。 3. 子公司支付矿产使用费和加工费不影响前3 季度财务数据 三元、晶达、元通公司生产所需光卤石和卤水来自盐湖发展，即间接来自盐湖集团别勒滩矿区，因此需向集团支付矿产使用费，同时向盐湖发展支付光卤石加工费。根据公司公告，1-6 月份，三元、晶达、元通分别向集团支付矿产使用费1830 万元、682.5 万元和6405 万元，另外三元、元通公司需按56.5 元/吨向盐湖发展支付光卤石加工费。 三家子公司1-6 月的矿产资源费虽然昨日才公告，但实际上半年已缴纳并计入合并财务报表，因此不影响前3 季度已公布财务数据，下半年三家子公司将按实际使用量继续向集团缴纳矿产使用费。至于三元、元通公司向盐湖发展缴纳的光卤石加工费，由于是多年来一直存在的，只是未正式公告，因此也不影响前3 季度已公布财务数据和我们的盈利预测。 4. 2009 年是否再签矿产资源使用合同将视重组合并情况而定 盐湖集团与盐湖发展签订的《矿产资源使用合同》期限为1 年，适用于2008 年。2009年是否再签新合同则要视盐湖钾肥和ST 盐湖的吸收合并进程而定，若2009 年一季度内完成吸收合并，则无需再签合同，关联交易也自动消失，否则将签订新的《矿产资源使用合同》，新合同中资源费和加工费的收费标准不排除会发生变化。 5. 盈利预测与评级 由于公司今年氯化钾销量将低于预期10 万吨，且母公司缴纳矿产使用费和光卤石加工费会增加今年四季度生产成本，相应下调2008 年EPS。今年新增钾肥产量未来销售会增加未来年份盈利，略微上调2009、2010 年EPS。我们预测公司2008-2010 年EPS 分别为2.28 元、4.4 元、4.49 元，“中性”评级。 |
