| 2008年航空业受需求下滑和油价上涨双重打击，全年行业亏损已基本没有悬念，行业盈利状况经历了大起大落的巨幅波动。在经历了2006-2007年行业高增长之后，2008年行业拐点出现。 上半年行业虽经历了年初雪灾、5月地震影响，但受益于人民币的大幅升值，行业盈利增长迅速，但进入三季度，随着奥运会召开以及愈演愈烈的美国次债危机，全球经济形势迅速恶化，全球航空市场需求大幅度放缓，航空公司遭受巨额损失，对国内航空公司而言，随着四季度行业盈利的期望破裂，全行业亏损已不可避免，在经历了2006-2007盈利能力快速提升之后，2008年行业表现远低于预期。 2009年行业市场需求将获得恢复性增长，但全球经济加速下滑和国内宏观经济进一步走弱，行业需求面临巨大的不确定性。 2008年行业受气候、地震、奥运等突发性事件影响，需求增速大幅度放缓，低于潜在市场需求。 2009年行业市场需求将获得恢复性增长，但考虑本轮始发于美国的金融海啸已对全球实体经济构成严重影响，中国面临的宏观经济形势堪比1998年亚洲金融危机，航空市场需求面临巨大的不确定性，趋势是虽然2009年市场需求增速高于2008年，但同比2006-2007年增速大幅度下降，行业面临巨大的运营压力。 进入2008年三季度延续7年的美元中期贬值趋势结束，人民币升值幅度已大幅度放缓，2009年行业汇兑净收益将大幅度下降，行业扭亏难度加大。 2006、2007年人民币兑美元升值幅度达到3.24%和6.46%，行业受益超过100亿元，2008年上半年人民币汇率升值幅度加大达到6.10%成为行业上半年盈利的重要因素，但进入三季度随着美国次债危机扩展到全球，美元成为避险资金的首选，延续7年的美元中期贬值趋势结束，同时国内宏观经济形势迅速恶化，人民币兑美元升值幅度大幅度放缓，展望2009年由于经济下滑趋势越发明显，人民币兑美元升值幅度将大幅度收窄，甚至不排除一定程度上的贬值，2006-2008年航空业享受到的巨额汇兑净受益将大幅度下降，2009年行业扭亏难度加大。 国际油价大幅度回落是行业难得的亮点，但在全球经济进入衰退的背景下，需求因素成为决定行业盈利增长的首要因素。 考虑到国内成品油定价机制的滞后性，以及航空公司部分存在的石油套保合约，航空公司受益程度将有所降低，同时与油价联动的燃油附加费的下调也将降低行业单位定价水平。 投资分析：2008年航空业景气高峰期已过，2009-2010年行业整体缺乏中长线投资价值，但决定行业盈利能力的多因素变动给行业带来交易性机会(油价、汇率、重组等)。重点公司：国航、东航。机场行业业务相对稳定，关注非航空业务改革和整体上市动态。重点公司：上海机场(12.21,0.22,1.83%,吧)、白云机场(7.87,0.06,0.77%,吧) 风险分析 未来两年行业面临的主要风险是需求增速大幅度放缓，由于航空市场需求结构变化导致行业周期性特征更加明显，在宏观经济下降周期中，行业需求增速下滑程度存在超出预期可能。在我们的收入预测模型中，预测2009-2010年行业需求增速分别为9.21%和8.43%。由于国内航空公司“十一五”期间运力扩张计划早已确定，供给缺乏必要的弹性，一旦需求下滑速度超过预期，将导致行业“十五”期间运力相对过剩局面再次出现。 汇兑收益预测风险，在我们的收益预测模型中，预测2008-2010年人民币兑美元升值幅度分别为8%、2%、2%，进入2008年三季度随着美元中期贬值趋势结束，未来人民币升值幅度存在一定不确定性，对行业盈利构成一定预测风险。 |
