| 餐饮旅游行业各个细分行业的资产回报、增长等经济特征有明显差异。旅游景区行业具备区域垄断性，高ROIC，是典型的“现金牛”；传统酒店行业具有明显“周期性”；而连锁经济型酒店属于新模式替代旧模式，处于“高成长”阶段，但壁垒不高，易被模仿，随竞争加剧，向“一般酒店业”靠拢，最终将同样表现出“周期性”特征；旅行社和一般餐饮为轻资产竞争激烈行业、难以获得超额回报；新式快餐连锁则具备一定壁垒和议价能力，高ROIC，高成长。 酒店行业进入向下周期，利润将大幅下降。预计2008、2009年，国内星级酒店入住率分别同比下降2.0、3.0个百分点，而酒店的平均房价2009年也将出现负增长。相应的，预计2008、2009年国内星级酒店RevPAR将分别同比增长-3%、-8%。上述假设下，预计2009年酒店行业利润将显著下滑，鉴于酒店行业较高比例的固定成本，利润降幅将会超过收入降幅，我们判断全年净利下降幅度有望达15-20%。 餐饮行业中“新式快餐连锁”仍将维持高成长。“可选消费”特征明显的中高端餐饮，将会受到较大冲击。但预计新式“快餐”连锁仍能够维持高速扩张：人均消费低，这一层次的需求受到的冲击将会有限，快餐连锁类企业仍存在较大的成长空间；食材成本有望下降，部分企业毛利率将会上升，因而，单店盈利或将显著上升，带来内生性增长。 投资评级和推荐组合：维持对新式快餐连锁行业“推荐”评级，对旅游景区行业“谨慎推荐”评级，以及对酒店、连锁经济型酒店、一般餐饮、旅行社“中性”评级。推荐的投资组合为：味千(0538.HK)、黄山旅游(13.35,0.31,2.38%,吧)(600054.SH)。 |
