| 三九医药（000999）近日股改方案实施，其名称也变更为三九医药。公司的股改方案几经修改，最终方案相对于老方案（转增+送股+权利，合计10送2.9股）更加简单，即非流通股股东向流通股股东每10股送3股。在送股的基础上，公司控股股东还做出业绩承诺，08年度实现基本每股收益不低于0.50元，09年不低于0.65元；若达不到此承诺，将向流通股股东每10股追送0.3股。我们认为，股改方案相对于旧方案而言，对流通股股东的补偿有所提高，基本达到了上市公司股改时送股的平均水平。除此之外，公司对今明两年的业绩也作出了承诺，即不低于30%的增长，这显示了大股东对公司发展的信心。 我们认为，债务重组缓解了公司的财务压力，公司进入良性发展并实现承诺的可能性较大。由于历史原因，公司被占用的资金曾超过25亿元，这直接影响了公司正常的经营发展。债务重组方案则解决了其资金占用问题，也解决了公司的负债问题，使公司的财务状况大为改善。07年末清欠完成前，公司资产负债率为62.91％，流动比率1.33，速动比率1.21；08年5月清欠后，公司的资产负债率31.41％，流动比例为1.46。公司除两个子公司有一定的小额贷款外，公司和集团均没有贷款，带息负债仅为4125万元。财务负担减轻将使财务费用降低，并对业绩形成直接的影响。08年三季度公司财务费用仅517万元，而去年同期则为1.44亿元。与此同时，公司的现金流状况也大为改善。 同时，公司四大主业逐渐开始恢复性增长。公司过去虽处在动荡中，但并没有放弃主业，尤其是OTC业务的底子比较雄厚。在财务问题获得解决后，公司主业的恢复性增长相对比较乐观。公司已确定未来业务集中在四大领域：品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素和普药，其中以品牌OTC为核心业务。这四个领域的老产品都有望实现较快的恢复性增长。 公司的品牌OTC以感冒、胃肠、皮肤、头疼、妇科、骨伤用药为主，以感冒灵、三九胃泰、皮炎平、正天丸为核心产品，以强力枇杷露、妇科用药为明星产品；并将目标市场定位为工薪阶层，同时大力拓展小儿用药市场，预计08年的增长率有望达到17％以上。在中药处方药方面，公司以中药针剂为重点，预计08年增长率有望保持在50％以上。而在免煎中药领域，公司以中医院及综合亿元的中医科为目标市场，07年销售为9000多万，08年发展速度较快，增速有望达到50%以上。公司的抗生素和普药则以新泰林、头孢粉针、头孢原料为主。 在恢复性增长的基础上，公司未来的前景还依赖于新产品的推进情况。由于公司近几年的研发基本停滞，依靠自主研发已来不及，对外并购将是现实的选择。我们将密切关注公司新产品的研发情况。 此外，公司被华润确定为品牌中药制造与销售业务的核心发展平台，并将在研发、管理、对外产品并购上给予支持。华润的支持对公司的复苏将起到较大的促进作用。同时，这不仅凸显了公司在华润版图中的战略地位，也有望使其成为医药板块中重要的配置选择。 基于对公司未来业绩复苏的信心，我们预测公司2008年、2009年、2010年EPS分别为0.505元、0.650元、0.813元。我们认为，随着公司恢复性增长的确立，其在医药股中的较好的配置价值将逐渐凸显。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600109 --><!-- 写进博客等三项功能 begin --> |
