| 投资要点 预计12月中旬将召开2009年煤炭订货会；预期不同煤种的供求关系、价格趋势会出现较大差异。 优质主焦、肥煤、高热值动力煤比其它煤种有优势。 秦皇岛港口动力煤现货价格快速下跌后出现企稳迹象；库存和进港量下降值得关注和跟踪。 虽然订货会煤炭涨价面临较大压力，但其下跌的压力也被快速释放。 需求萎缩和汇率变化是导致国际煤炭价格大跌的2个主要影响因素。 日本、韩国等地电力企业可能要求重新议定价格或者提前签订2009/2010年煤炭合约，将有利于稳定亚太地区未来煤炭价格预期。 我们预期：煤炭定货会之后，2009年煤价预期将逐步明朗。在煤价预期明确的情况下，煤炭股的投资机会值得关注。 保守预测：2009年煤炭企业业绩即使出现大幅下降，相对2007年也有50%以上的增长幅度。因此，煤炭股的投资机会仍旧值得重视。 2009年煤炭订货会即将召开：秦皇岛煤炭价格暂时止跌预计12月中旬召开2009年煤炭订货会：不同煤种供求、价格趋势各异..根据我们跟踪、了解，预计12月中旬将召开2009年煤炭订货会。由于受全球金融危机的影响，国内宏观经济面临恶化的风险，煤炭需求侧出现了急剧变化，预计煤炭供求形势已发生比较大的逆转，不同煤种的供求关系、价格趋势会出现较大差异。 1）2008年4季度到2009年上半年，我国煤炭供求关系将由“紧平衡”转入“平衡中趋向过剩”的局面。 2）具体煤炭种而言，炼焦用煤压力仍旧偏大，动力煤价格稳定性较高。其中，优质主焦、肥煤、高热值动力煤平衡中趋向宽松，但仍旧具有定价话语权优势；1/3焦煤、瘦煤、喷吹煤、气煤、低热值动力煤将会过剩，甚至滞销。 3）预计，炼焦煤价格将受钢、焦价格大幅下滑影响而出现差别性深幅回落，主焦煤优势可以维持；动力煤价格将受季节性、政策性和运输条件等不确定因素影响，出现区域性差别定价，运输宽松地区的优质动力煤仍旧占有优势，低价、优质并保持稳定供应量的合同煤仍有合理上涨的预期。 秦皇岛煤炭价格经历暴跌后止跌：进一步下跌空间有限..秦皇岛港口动力煤现货价格快速下跌后现企稳迹象。 从2008年7月下旬开始下滑，到11月份，秦皇岛港口动力煤市场价格出现了快速下跌，尤其是11月份，煤炭价格因库存积压、需求萎缩出现“暴跌”。 从11月初到11月中下旬的20天时间，秦皇岛港平仓的发热量5800大卡/千克动力煤价格迅速从10月底的860-880元/吨降至630-660元/吨；发热量5500大卡/千克动力煤价格迅速从10月底的810-830元/吨降至570-590元/吨；发热量5000大卡/千克动力煤价格从10月底的710-730元/吨降至480-500元/吨。 到11月底12月初，动力煤价格开始出现企稳迹象。12月1日秦皇岛港口煤价与11月24日价格持平，与前2周暴跌相比，出现了鲜明的对比。我们判断，秦皇岛港口煤价后阶段下降的空间将较为有限。 秦皇岛港口煤炭煤价对应的2个支撑现象值得关注。 1）秦皇岛港煤炭库存总量出现下降。11月30日的煤炭库存总量已经从11月中旬持续多日的920万吨高位水平降至845.2万吨。预计秦皇岛港煤炭库存爆满的状况逐渐得到改善。 2）秦皇岛港的煤炭进港量明显减少。据秦皇岛港统计，11月1-27日，日均铁路煤炭到车仅有5207车，比10月份日均减少了1717车，下降了24.8%，比最高的8月份日均则大减了3177车，下降了37.9%，显示当月铁路煤炭运输的进港量明显减少。 国际煤炭价格下降：需求萎缩和汇率变化是2个主要影响因素需求急剧萎缩是国际煤炭价格大跌的核心原因..受全球金融危机影响，国际、国内宏观经济增预期大幅放缓，大宗商品价格，尤其是能源价格及金属价格，均出现了深度下跌。 从国际煤炭价格下跌的根源性问题来说，经济增长放缓，导致的需求急剧萎缩是核心原因。 短期的经济放缓，极大程度地减少了全球发电、冶金用煤需求，尤其是减少了对现货煤炭的依赖程度及需求，这是导致澳大利亚、南非、欧洲、中国煤炭现货价格大跌的主要原因。 汇率变化对澳大利亚BJ煤炭价格影响巨大 在关注需求面对煤炭价格影响的同时，我们也不能不面对汇率变化给煤炭价格带来的重大影响。我们认为：作为亚太地区主要煤炭出口国的澳大利亚汇率变化对该地区煤价下跌过程中，也扮演了重要的角色。 与2008年7月份最高价位相比，到2008年11月24日以美元计价的澳大利亚BJ现货煤炭已经下降了58%左右，而同期美圆对澳元的汇率也升值了37%左右。 显然，汇率因素在煤炭价格的波动中，也扮演了非常重要的角色。若未来美圆继续走强，对澳元继续升值，以美圆计价的澳大利亚煤炭出口价格还将下跌。 考察汇率因素，澳大利亚煤炭价格实际下跌幅度较为有限，这将促使日本、韩国等煤炭需求方与澳大利亚煤炭企业重新商议长协价格、可能提前商议并签订2009/2010煤炭合约或者缩短长协价格约定周期。 根据有关信息显示：因国际煤炭现货交易价格不断下滑，日本电力企业要求与澳大利亚煤炭企业重新商议之前所签订的煤炭合同价格。 目前澳大利亚现货动力煤已经下跌到80美元/吨以下，按最新汇率计算，澳洲动力煤现货价格在127澳元/吨左右；而长约价格仍在125美元/吨，相当于198澳元/吨左右，与美圆计价、澳煤现货最高的7-8月份相比，按澳元计价，还出现了大幅上涨。显然，与全球经济放缓、需求下降的客观趋势有所背离。 因此，日本、韩国等地电力企业将可能降低煤炭采购或者要求重新议定价格，从而使亚太煤炭市场价格短期还将面临一定下降压力。 但是，我们判断，无论是重新议定价格，还是提前商议并签订2009/2010年煤炭合约，将有利于稳定亚太地区未来煤炭价格预期。 我们的建议：耐心等待煤价企稳后的投资机会 我们预期：煤炭定货会之后，2009年煤价预期将逐步明朗。在煤价预期明确的情况下，煤炭行业仍旧将显示其位居最上游的议价优势，煤炭股的资源价值、资产质量对估值的支撑作用将会显现出来。 从需求侧的剧烈变化及未来趋势看，煤炭行业面临景气周期性回落已难以避免；而下降周期的深度和持续时间，将取决于经济复苏进程。 但是，我们认为：煤炭企业历史包袱和社会负担已经得到弥补，在经历全行业的资本性支出高峰后，将步入一个新的回报期。 在估值方面，在煤价预期明朗的情况下，煤炭股仍将得到发掘。 保守预测：2009年煤炭企业业绩即使出现大幅下降，相对2007年也有50%以上的增长幅度。因此，煤炭股的投资机会仍旧值得重视。 |
