| 谨慎估计未来至少2个季度汽车行业销售数据仍将在低谷徘徊，并伴随企业盈利的进一步走低，我们认为汽车行业仍不具备获得超额收益的条件，维持“中性”评级。但我们认为目前估值水平已经大部分反映了行业预期风险，未来半年有望同步于大市表现，配置建议由之前的低配提升为标配。 一揽子刺激经济的方案将在未来2年对国内经济增长起到积极显著的推动作用，有效抵御全球金融危机及随后而来的经济危机的冲击，防止国内GDP增长过快下滑。从受益的直接性、程度和时间几个方面看，重卡、客运、轻型商用车和乘用车是依次受益者。 经济景气下滑在2009年将对汽车行业需求形成重压，但庞大的经济刺激计划正在改变预期。综合考虑各项因素及需求结构特征，我们认为重卡需求在2009年将可维持大致稳定或小幅下降；大中客车销量将有5%左右下降；乘用车销售情况将波澜不兴，出现双位数增长或下滑的可能性微乎其微，2010年中国经济可能渡过最困难的时期，汽车销售有望重回增长轨道。从季度表现看，2009年1、2季度可能是销售表现最坏的两个季度，但乐观的情况是，数据的转好也许在2季度就可以看到迹象。 从销量和盈利波动比较情况看，利润的波动幅度远远大于销量波动幅度，体现了汽车行业的高经营杠杆特征。依照2008年或更早期的规划，我们统计的主要乘用车企业2009年已经在建或计划建设的新增产能预计超过130万辆（其中自主产权产品产能大幅增长），2009年行业盈利压力仍然较大。但如果销售情况确如我们所预测在2009年下半年开始转好，且资本支出在行业低迷时能够得到有效控制，我们估计2009年下半年行业资产利润率水平将有望探底回升。 成熟市场衰退及对零部件企业影响 在整体经济处于明显下滑阶段，无论从逻辑上还是历史数据上来看，都难以寄望汽车销量出现显著反弹。实体经济的裁员减薪以及金融资产的快速巨幅缩水，对居民的实际收入及预期收入的影响不言而喻，最近数月的销量巨幅下滑无疑是最佳佐证。 本次金融危机在重创美国房贷市场后，近期已开始扩散到信用卡和汽车贷款领域。在欧美汽车消费信贷渗透率偏高和居民实际储蓄偏低的情况下，一旦金融机构开始收缩汽车信贷，或是明显提高汽车贷款的条件，对欧美汽车市场的冲击将难以预料。 海外汽车市场的波动对于中国零部件出口将造成明显的冲击，从2000年以来，中国零部件出口增速同海外汽车产量增速呈现了很高的一致性。 美国汽车业向来采取全球采购策略，占据全球零部件进口市场的较大份额，同时占我国汽车商品出口总额的20%。相信一旦出现某家或几家破产的情况，将对我国零部件出口造成重大影响。 从原材料、人力、资金、物流成本、汇率几个方面来看，中国在低成本要素的竞争中仍然有着不小的优势。海外汽车市场的衰退短期内无疑将对我国汽车零部件企业的出口业务造成不利影响，但相信由于整车制造商不得不加大对低成本零部件采购的因素，受影响程度将小于汽车市场的下滑程度，同时若能把握机会扩大企业在全球市场中的份额，或将化不利为有利，一旦全球汽车行业回暖后将实现超越预期的发展。 |
