| 央行多管齐下放松货币政策加大金融对经济增长支持： 国务院新的金融国九条出台，将加速落实适度宽松的货币政策，我们预期央行将继续综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段放松银根，保持银行体系流动性充分供应，进一步加强金融对经济增长的支持力度。 货币信贷增度放慢银行资产负债管理压力猛增 货币创造速度显著放慢，反映出实体经济增速下滑的格局已经比较清晰。今年以来，人民币贷款的增速比较平稳，基本保持在14.5%左右，但下半年外币贷款的增速逐月下降，整体上本外币各项贷款的同比增速稳中略降；人民币存款的增速由1月的15.12%稳步上升至21.1%，外汇存款的增速也由-9.20%升至9.62%，因此整体上本外币各项存款的同比增速节节攀升。 伴随存贷款基准利率的下调，银行的存贷息差开始逐步缩窄，而且货币市场收益率的下行也将降低银行的债券投资收益，我们认为，资产与负债之间数量期限、利率的结构匹配程度，已经构成了对商业银行资产负债管理能力的严重考验。 银行股同步市场宏观经济下滑业绩难有亮点 宏观经济增速下滑，使银行在未来1~2年当中面临信用风险的严峻考验，同时流动性风险、市场风险（利率风险和汇率风险）及其他风险进一步威胁银行盈利和资产管理能力。总体上市场对于银行未来两年的盈利下滑和不良贷款反弹的可能存在较大的担忧，银行业业绩缺乏亮点，预计未来三个月股价同步市场。 投资建议：维持中性评级 央行加快落实适度宽松的货币政策，降低利率，鼓励银行增加信贷，从宏观上有利于经济保持一定增速，改进金融服务，支持企业和居民的融资需求，客观上有利于银行业绩稳定增长和风险控制，但短期对银行盈利有小幅负面影响。 根据国内14家上市银行三季报显示，08年前三个季度银行业的利润增速比上半年有所下滑，存款增速增加、贷款增速放慢、息差见顶回落、投资损失及不良拨备提高等因素，都成为银行三季度利润下滑的主要原因。 今年下半年以来，国际金融危机的负面影响开始逐步显现，同时国内经济增速也出现明显下滑的势头，前三季度GDP的实际增长比去年同期下降1.6个百分点，其中作为经济增长主要发动机的投资实际增长同比07年下降5个百分点。新近的数据显示，10月份,全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长8.2%，比上年同期回落9.7个百分点，可以说整体经济增长速度下滑的风险日益凸显。 另一方面，伴随国际大宗商品价格不断下降，国内物价上涨的压力逐步缓解，因此宏观政策调控的核心问题已经由“保持经济增长，控制通货膨胀”明确转向防止宏观经济增速过快下滑。央行自9月以来已经四次降低存贷款基准利率，其中一年期人民币存款基准利率下降162个基点，一年期人民币贷款基准利率下降189个基点，而且央行正在频繁使用各种的政策工具积极推行适度宽松的货币政策。 具体来说，经济增长速度的放缓以及利率进入下降周期，不仅意味着信贷业务和中间业务的规模扩张将面临较多的不确定性，而且银行的信用风险，流动性风险，市场风险（利率风险和汇率风险）及其他风险将进一步考验银行风险化解和监控管理能力。 我们的宏观分析师预测：09~10年，宏观经济可能走出“し”型，预计未来半年存贷款利率还有进一步下调的空间，一年期存款利率下降到1.98%，一年期贷款利率下降到5.04%，存款准备金率下降到13%。相应地，我们对银行业09~10年的经营环境和利润增长预期也正在进行相适应的调整。初步判断，银行业09年增速下调5%以上。 央行多管齐下放松货币政策加大金融对经济增长支持 11月初的国务院常务会议提出当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。12月3日的国务院常务会议重点研究确定了金融促进经济发展的政策措施，九条主要措施意在调动商业银行增加信贷投放的积极性，增强金融机构抵御风险能力，形成银行、证券、保险等多方面扩大融资、分散风险的合力，更好地发挥金融支持经济增长和促进结构调整的作用。 人民银行已经提早采取多管齐下的手段放松对货币信贷的调控，包括在过去两个多月来四次下调存贷款利率、三次下调存款准备金率、调整央票发行规模与频率以及取消对商业银行信贷规模硬约束等。 国务院新的金融国九条出台，将加速落实适度宽松的货币政策，我们预期央行将继续综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段放松银根，保持银行体系流动性充分供应，进一步加强金融对经济增长的支持力度。 本次降息影响利差缩小25~30个基点 央行从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。 从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。 我们认为央行超出市场预期多率齐降主要有以下三个目的： 1、鼓励银行在风险控制的前提下增加信贷投放，在流动性方面，给予商业银行更宽松的操作空间，同时对于银行的利息结构进行了优化，适当照顾到银行的利益； 2、降低企业的资金成本和财务费用，通过多种货币信贷手段鼓励企业投资，满足企业发展的融资需求； 3、下调居民储蓄利率，尤其是较长期限的定期储蓄利率，同时降低信贷成本，鼓励居民增加消费和投资行为。 根据我们预测的全年货币信贷增长数据，预计活期存款在全部存款占比约为40%，其利率下降36个基点，定期存款占比60%，其加权利率下降105个基点左右；预计短期贷款在全部贷款占比约为50%，其利率下降99个基点，中长期贷款占比50%，其利率均下降108个基点左右；考虑到银行“短存长贷”的资产负债期限结构，模拟计算的结果显示，此次利率下调后银行业的存贷款息差下降25-30基点。 需要说明的是，市场此前对年内降息的预期是1-2次，每次下降54个基点左右，而且活期存款利率被认为下降的余地很小。因此，此次央行一次性降息幅度较大，且活期存款利率下降的幅度达到50%，明确了未来一段时间内降息对银行利差收入的负面影响，同时降低银行的资金成本，对商业银行的利益给予了一定的特殊考量。 预计未来存贷款利率下降的空间在100个基点以内 经过此次降息之后，活期利率水平创下了历史新低的0.36%，继续下调的可能性比较小；一年期存款利率为2.52%，比历史最低2002年2月21日的1.98%尚高出54个基点；一年期贷款利率为5.58%，比历史最低2002年2月21日的5.31%尚高出27个基点；五年期贷款利率为6.12%，比历史最低2002年2月21日的5.76%尚高出36个基点。 自1998年以来同期限存贷款利差的变化轨迹：6个月存贷款利差（2.79%）基本处于最低水平（2.61%）附近，1年期存贷款利差（3.06%）比最低点（2.16%）高出90个基点，5年期存贷款利差（2.25%）比最低点（1.89%）高出36个基点。 总体而言，考虑到央行将继续适时适度采取放松货币政策工具，鼓励国内投资和刺激消费的增长的迫切性，对比1998年亚洲金融危机期间我国利率水平调整的历史经验，我们认为，未来存贷款利率继续下降的空间会在100个基点以内。 大幅调降存款准备金率鼓励银行增加信贷 央行在调降存款准备金率、放松信贷投放时，与上调存款准备金时平均每个月上调0.5个百分点的频率相比，明显加快了节奏，尤其对中小金融机构，汶川地震灾区和农村金融机构给予优惠。 本次调降存款准备金率，根据三季报披露的存款规模，预计银行业将释放7300亿左右的资金量。这部分资金主要将用于新增信贷投放，或者在银行间市场进行债券投资。 同时在公开市场业务操作方面，为了保证市场流动性充分供应，央行于10月27日和11月5日分别将1年期和3个月期央票的发行频率均调整为周发行，12月2日起暂停发行1年期央票，意在缩减商业银行的央票配置规模，促使商业银行增加放贷。 目前部分商业银行已经公布了新增信贷支持经济发展的相关计划公告。年内，建设银行计划新增信贷投放300亿元到500亿元，农业银行在确保全年完成3600亿元信贷计划的基础上，再增加500亿元信贷投放。中信银行将在原有贷款增量计划的基础上再增加150亿元信贷投放。北京银行拟从今年起至明年，新增550亿元授信额度。 而且追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元，国开行新增400亿贷款，重点支持保障性安居工程、农村基础设施、铁路公路和机场、医疗教育文化事业、生态环境等领域，农发行年底前再投放贷款550亿元，在确保粮棉油收购的同时，加大对农业农村基础设施建设的支援力度。 结合政府明后两年四万亿的固定资产投资计划，银行业明年新增贷款的规模预计将高于2008年全年4万亿的水平，从而对银行盈利增长构成一个积极促进因素。 再贷款和再贴现利率下调提供充足流动性 央行此次同时还下调了向金融机构再贷款和再贴现的利率，幅度为27~108个基点。央行在四季度以来已经大幅缩减央票发行的规模并降低央票发行频率，央行此举对银行间市场给出了一个明确的信号，在今后将继续减少货币回笼力度，同时给予银行更充分的流动性支持。 货币信贷增度放慢 银行资产负债管理压力猛增 在目前宏观经济显著放缓的背景下，央行致力于推进适度宽松货币政策，采用多种灵活政策工具配合财政政策，为09 年经济增长前瞻性地创造良好的货币信贷条件。伴随存贷款基准利率的下调，银行的存贷息差开始逐步缩窄，而且货币市场收益率的下行也将降低银行的债券投资收益，我们认为，资产与负债之间数量期限、利率的结构匹配程度，已经构成了对商业银行资产负债管理能力的严重考验。 货币供应量增速持续回落实体经济需求显著放缓 在过去12个月的时间里，广义货币供应量增速从18.47%下降到15.02%，同期狭义货币供应量由22.21%降至8.85%，货币创造速度显著放慢，反映出实体经济增速下滑的格局已经比较清晰，同时通货膨胀的潜在压力也已显著减小。 贷款增速平稳居民贷款需求疲弱 10月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.59万亿元，同比增长14.40%。金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，同比增长14.58%。2008年以来人民币贷款的增速比较平稳，基本保持在14.5%左右，但下半年外币贷款的增速逐月下降，整体上本外币各项贷款的同比增速也是稳中略降。 10月当月人民币贷款增加主要体现在非金融性公司及其他部门的新增贷款上，占新增额的97.8%，居民的贷款仅增加40亿元，我们认为，中小企业难以获得银行信贷，以及房地产市场低迷是居民贷款需求萎缩的主要原因。 存款准备金率的下调，有助于银行增加信贷，而且明年银行新增贷款的投向重点是主要集中在重点领域和基础设施建设等中长期项目，我们预期银行业明年新增贷款规模将高于2008 年全年4 万亿的水平，从而部分抵消贷款基准利率下调对银行利润的负面影响。 本外币存款继续高速增长 企业资金紧张状况持续 10 月份人民币各项存款余额为45.83 万亿元，同比增长21.1%，本外币各项存款余额为47.05 万亿元，同比增长20.45%。2008 年以来人民币存款的增速由1 月的15.12%稳步上升至21.1%，外汇存款的增速也由-9.20%升至9.62%，因此整体上本外币各项存款的同比增速也是节节攀升。 居民户的储蓄存款增加是主要贡献因素，在金融市场动荡时期，银行储蓄仍然是居民最偏好的金融资产形式，而非金融性公司存款(企业存款)在7 月和10 月都出现环比下降，企业部门整体的资金紧张状况预计将持续。 活期存款利率已经降至历史最低的0.36%，资本市场存在较大不确定性，居民投资渠道较为有限，我们预期储蓄存款定期化，即负债长期化将是今后一段时间银行存款增长的主要贡献因素，这意味着银行的流动性管理，尤其是对于期限结构匹配因素，需要给予更多重视。 银行股同步市场 宏观经济下滑业绩难有亮点 以wind 三级行业分类商业银行指数为例，过去六个月当中，除8 月~9 月初银行板块的下跌幅度比沪深300 指数高出10 个百分点左右，余下大部分时间里，商业银行板块的运行趋势和沪深300 指数基本一致。我们认为在未来三个月，银行股仍将继续保持与市场同步涨跌。 宏观经济增速下滑，使银行在未来1~2 年当中面临信用风险的严峻考验，同时利率水平的下降和人民币汇率的波动等市场风险，进一步威胁银行盈利和资产管理能力。总体上市场对于银行未来两年的盈利下滑和不良贷款反弹的可能存在较大的担忧，银行业业绩缺乏亮点。 投资建议：维持中性评级 央行加快落实适度宽松的货币政策，降低利率，鼓励银行增加信贷，从宏观上有利于经济保持一定增速，改进金融服务，支持企业和居民的融资需求，客观上有利于银行业绩稳定增长和风险控制，但短期对银行盈利有小幅负面影响。 在大型银行当中，我们继续推荐关注工商银行（601398）和建设银行（601939），在股份制商业银行当中，推荐关注浦发银行（600000），城商行当中，推荐关注北京银行（601169）。 行业风险： 全国楼市销售量低迷和房地产企业资金链紧张，同时金融危机影响个人资产和财务状况，个人住房抵押贷款违约率亦可能上升，银行业的房地产行业相关信贷资产和业务面临潜在风险。 进出口贸易增速下滑，人民币汇率波动，银行业的相关中间业务和外汇业务也面临较大的市场风险和信用风险。 |
