| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 主要观点： 受下游需求放缓影响，煤价从高位持续回落。 今年以来，煤炭下游行业的增速明显放缓，而原煤产量的增速则基本稳定,供大于求的局面已经逐步显现。而各行业回暖可能需要较长的时间，因此，煤炭价格面临的下行压力依然较大。 全国煤炭生产和运输较为稳定，销量增幅逐步下滑。 一方面是相对稳定的生产和运输条件，另一方面是不断下降的下游需求，从而导致了煤炭社会库存出现了较为明显的向消费地转移倾向，使得已经十分宽松的煤炭供求关系进一步失衡。 国际煤炭价格快速回落，出口变化较大。 随着金融危机对实体经济影响的加重，人们普遍担心能源需求将进一步下降，从而致使国际煤炭价格继续大幅回落。受国家暂停出口、配额发放、关税提高以及国际煤价巨幅变化的影响，我国的煤炭出口呈现出较大的波动。 09年上市公司的业绩增长存在较多变数。 受益于年内煤价的数次上调，上市公司08年的业绩高增长将无悬念。而09年存在较多的不确定因素，主要有宏观经济面何时转暖，国内煤炭的供需状况和煤价的运行趋势如何，以及资源税改革的出台时间及征收税率等。 给予行业投资评级为“中性”。 虽然煤炭上市公司的相对估值已处于较低水平，不少公司的分红比率也较高，但是考虑到经济的复苏带动能源的需求恢复尚需时日，明年的煤炭均价很难在今年的基础上再有较大的提升，因此我们给与行业投资评级为“中性”。 投资建议： 09年的投资机会来自于收购母公司资产较为明确的公司如盘江股份、恒源煤电等，这种外延式的扩张可以有效的提升其产能和业绩，而且还将在一定程度上抵消即将开征的资源税对公司业绩的影响。此外，对于大型的以生产优质动力煤为主的中国神华、中煤能源等，也值得长期关注。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
