| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 投资提示： 2008年全球番茄酱大幅涨价原因：1）粮价大涨和竞争力下降，抑制欧洲番茄种植热情。2008年播种前欧洲番茄种植效益不如谷物，且番茄酱产品竞争力不如中国，导致欧洲番茄种植热情不高。2）欧盟番茄补贴方式改变，番茄原料成本提高。欧盟农场主原本享受每吨番茄补贴34.5欧元，2008年后补贴逐步与产量脱钩，改按农场面积发放。2008年实际每吨产量补贴16欧元，同比下降54%。而面积补贴为固定收入，农户番茄种植收入下降，必然提高番茄售价。3）欧洲掌握全球番茄酱定价权，在自身番茄成本迅速上升时有能力提高贸易价格，进而推动全球番茄酱价格。 未来全球番茄酱价格看中国。2009/2010制酱季全球总体形势是量增价跌，欧美产区出现疲态，主要驱动力将是中国产量和价格变化。预计中国2009年番茄产量可能有较大提升，带动价格下降。我们预计，2009/2010制酱季番茄酱价格可能降至900欧元/吨（美国没有出口动力），中国FOB价格可能为900美元/吨。中国增产有利于提升市场占有率，提升龙头企业议价能力。同时，尽管粮价回落降低番茄种植的机会成本，但因受中国竟争挑战和CAP改革深化，欧洲番茄产量可能出现下降，对全球贸易影响力下降。美国及其他国家的产量变化较小,总体影响力较弱。 行业评级：看好。随着中国番茄酱产量增加，中国市场地位进一步提升。美欧中三足之势可能被中国强劲增长所打破，中国已开始挑战欧洲定价权。我们看好中国番茄酱行业长期走势，给予行业“看好”评级。 风险因素：1）食品安全将成为中国出口企业最危险的高压线。加工企业并非直接控制原料，一旦出口的番茄酱出现药残、农残超标，将极大影响出口声誉；2）美元汇率变化也将极大影响行业盈利。若美元汇率出现较大变动，将对中国番茄酱行业带来较大风险。 重点公司点评： 新中基：因番茄酱盈利大增和子公司经营调整见效，09年盈利仍有较大上升空间。下制酱季亮点在于新增10万吨酱产能。基于番茄酱FOB价格900美元/吨假设，预计2008-2009年的收入为23.80亿元和26.06亿元，净利润分别为1.90亿元和2.92亿元，对应EPS为0.41元和0.45元。我们看好公司一体化产业模式，给予“增持”评级。 中粮屯河：公司番茄业务下制酱季亮点在于新增23万亩基地和10万吨番茄酱产能。但2008年内食糖价格低迷影响业绩表现。基于番茄酱FOB900美元/吨和09年公司销糖价回升到3200元/吨以上的假设，我们预计公司2008-2009年的收入为31.35亿元和35.16亿元，净利润为2.44亿元和3.06亿元，对应EPS为0.24元和0.30元。我们看好公司整合能力和番茄酱业务盈利能力，给予“增持”评级。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
