| <SPAN id=stock_sz002264><FONT color=#000000>新华都</FONT> <SPAN id=quote_sz002264><FONT color=#000000>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">16.45</FONT>,0.14,0.86%</FONT><FONT color=#000000>)</FONT> <FONT color=#000000>（002264）立足闽南地区并辐射周边，区域经济的平稳发展有利于公司业绩的稳定。公司目前有38家门店，闽南地区尤其是泉州是公司最重要销售区域，公司目前拥有9家大型门店，在当地占据领导地位；在厦门拥有7家超市门店，漳州拥有3家超市门店，闽南地区占到公司总收入的六成，另外在福州拥有3家超市和2家百货，而在龙岩地区的11家门店则均为小型门店。无论从门店数量还是收入贡献来看，闽南地区都是公司重点发展区域。</FONT> <FONT color=#000000> 在福建省内，闽南地区的经济发展领先于其他地区，而泉州的经济发展对公司影响较大。泉州的轻工业占据主导位置，其中的纺织鞋服规模以上工业份额超过三分之一，食品和轻工业也是当地重要产业。从10月份整体增长和产销率来看，当地经济整体发展依然呈现良性运行态势。相对于珠三角制造业的困境，闽南地区的制造业技术含量要高一些，品牌服装和工艺品的竞争能力相对较强，地方经济抗经济波动的能力也更强一些；这有利于当地经济的平稳发展，也为零售业提供了较好的发展环境。</FONT> <FONT color=#000000> 公司以前门店基数较小，而近两年新开门店数量较多，未来外延型增长仍将是其主要动力。随着门店的逐步成熟，随着区域经济的稳定发展，内生性增长也有望贡献一部分增长动力。公司用前期募集资金计划今年开店13家，其中泉州2家、厦门2家、三明2家、龙岩2家、漳州5家。由于受房地产市场的影响，第三季度开店速度较慢，三季度只新开了泉州8900平米的安溪店和漳州的一个小门店。我们通过调研得知，公司计划在年底开业10家左右，公司年底门店开业任务较重；如果年底这些门店能够如期开业的话，公司门店经营面积将有较大增长。从投向来看，泉州、厦门、福州以及三明的开店力度较大；从地区坪效（即预计销售额与经营面积的比值，单位为万/平方米）均值来看，泉州新开门店均值达到1.2，而厦门为0.93，与福州的0.91则相差不多，三明则只有0.68。泉州作为公司最主要的利润来源，未来新门店的盈利能力有望明显高于其他地区；泉州、厦门和福州将是公司未来几年主要的利润贡献地区。</FONT> <FONT color=#000000> 公司06年新开门店10家，其中6家当年盈利，次年盈利1家，第3年盈利2家；07年新开门店15家，其中当年盈利11家，次年盈利3家，第3年盈利1家。公司近两年新开门店大多选在公司已经拥有较多门店的泉州、厦门和福州，因此市场培育情况较好，大部分选址较好面积较大的门店都有可能实现当年盈利，对此我们持乐观态度。我们预计08年（包括年底开业的13家门店）在09年实现盈利的家数超过8家的可能性较大。我们通过调研得知，09年新开门店由于受房地产调整影响，大部分门店将在下半年开业；因此，大部分门店可能将在2010年开始进入盈利，2009和2010年将是公司前期募集资金新开门店的大规模成熟时期。</FONT> <FONT color=#000000> 公司由于今年新开门店集中在年底，因此今年业绩增长主要是内生性增长；明后两年门店数量将大幅增长，收入水平也将大幅提升。随着新开门店大部分进入盈利期，我们预计公司利润水平也有望随之大幅提升。我们预计，08、09年新开门店将分别在下一年为公司带来5亿元和8亿元的收入增量，原有门店收入按照8％的增长速度计算，我们预计2009和2010年公司收入有望分别达到30.92亿元和41.39亿元。</FONT> <FONT color=#000000> 公司综合毛利稳步提升，随着公司管理水平不管提升，销售规模不断扩大，毛利率水平有望继续保持稳步提升的趋势。我们保守估计每年有望有0.4个百分点的提升，预测2008-2010年综合毛利率分别为18.8％、19.2％、19.6％。随着公司门店数量增加，各项费用均有一定增加；不过，未来随着各重点区域门店数量的增多，管理费用增长幅度会减小，销售费用增速会稍快。整体来看，规模效应在费用率上会逐步体现出来008年前三季度综合费用率为14.41％，低于07年的整体水平，公司未来两年费用率有望保持在15％左右。</FONT> <FONT color=#000000> 以公司未来每年超过40％的增长速度测算，虽然超市行业整体估值不高，但公司由于门店增速很快，外延式扩张有望支撑公司业绩的快速增长，预计2008-2010年EPS分别为0.684元、0.978元、1.436元，我们给予公司09年18倍PE估值，对应6个月的目标价约为17.6元。综合以上分析，我们给予公司“增持”的评级。</FONT> <!-- news_keyword_pub,stock,sz002264 --><!-- 写进博客等三项功能 begin --> |
