| 投资要点： 经济景气下滑的负面影响由高至低依次为高档白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉类消费。讨论消费的量、价因素在食品饮料各行业的利润贡献程度。从销量空间看依次为乳制品、啤酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、白酒；价格提升能力看依次为白酒、葡萄酒、肉制品、啤酒、乳制品。预计2009年整体价格提升可能性小，依靠销量增长的行业和企业将会有较好表现。 子行业预期：预计09年白酒、葡萄酒销量增速可能延续今年3季度的情况继续下降，啤酒9、10月份已显示增回升的趋势，屠宰及肉制品随着价格的下降，销量可能回升。除乳制品外，其他子行业明年收入预计继续增加。 白酒行业景气高点预计在09年初。历史数据显示白酒消费量呈现一定的波动而非持续上升，主要高档白酒品种的零售价格也显示，虽然与经济的波动周期、产量增长变动在拐点上存在时点的差异，但趋势基本吻合。预计“量价齐升”的故事将会在09年划下句号，谷底预计将在2010年以后出现。基于高档白酒生产的自然垄断性、储存价值以及定价权，看好2010年的投资机会以后，我们将密切跟踪白酒的销量、零售价格变化。 啤酒行业长期看集中度，短期关注成本回落。啤酒销量受到今年气温偏低、雨水偏多的影响增速低于预期，预计09年销量增速达到7-8%，绝对增量仍然非常可观。行业多年的整合已经开始收到成效：企业存货占比大幅下降，资金周转加快；销售净利率和ROE上升。2009年大麦成本大幅下降是短期看点，尽管竞争可能加剧，但是毛利率和净利率仍有望回升。 葡萄酒消费处于升级阶段。国内葡萄酒企业具有品牌宣传和渠道控制的优势，使之在面对进口葡萄酒的冲击中仍有短期优势。 屠宰及肉制品加工行业受到经济景气波动影响非常小，短期受益于生猪供给增加，长期看好行业工业化和集中度上升带来的投资机会。8月份以后生猪收购价格大幅回落，预计明年生猪继续回落，销售毛利率大幅上升。 国内猪肉销量增加空间已经有限，但屠宰行业工业化率低，CR3不到5%，对龙头企业来说空间非常大。产品结构上还将向深加工肉制品发展。 乳制品消费短期难以恢复，两大龙头谋求恢复市场，城市型乳企司机而动。9月爆发的三聚氰胺事件给国内乳制品行业造成较大打击，9月和10月的液体乳产量同比和环比都出现较大幅度的下降，预计2009年也难以恢复正常消费水平。政府大力扶持帮助企业度过难关。 投资策略：食品饮料行业的弱周期的特性，以及业绩可预测性相对较好带来的安全性，可以成为冬日里最厚的那件“棉袄”，其中更看好大众消费品的肉制品、啤酒。目前部分公司估值已经接近或者低于历史最低估值，维持对青岛啤酒、泸州老窖、贵州茅台、双汇发展、张裕A的推荐。 |
