| <SPAN class=hangju id=zoom> 货币增速继续下滑，存款定期化趋势趋于缓和。10月份M1和M2增速继续下滑，存款和贷款增速的反差进一步扩大，应该说政府和央行推动信贷增长的效果不尽如人意。10月份贷款仍在小幅长期化，而存款定期化的趋势有所缓和，我们认为这同居民偏刚性的流动性需求以及长期存款利率大幅下调不无关系。 各项指标都指向经济的快速下滑，虽然信贷额度取消，但银行资产收益率还将持续下降。目前有效的企业贷款需求其实是下降的，基建投资只是弥补这方面的影响；而且目前各家银行对于信贷增长的表态较多的是政治上的姿态。但目前持续的法定减息、贷款利率上浮的减少和债券收益率持续下降，使各家银行净利息收入出现下降。未来大幅减息的可能性较大，息差下行风险很大。 银行业不良余额增加才刚刚开始。无论是国内还是海外，银行业不良余额的上升是滞后于实体经济走弱的，具体到各家公司则情况各有不同。但可以肯定的是，不良余额不可能先于实体经济见底。由于我们判断企业经营状况仍将下滑，未来银行不良余额依然面临较大的上升压力。 银行业绩未来仍有下滑的压力，估值缺乏安全边际。考虑到未来不良余额的增加压力以及资产收益率下降，银行业绩仍有下滑的风险，而且这种ROA的降低将是趋势性的。未来宏观调整的取向和优先级更增加了银行业绩的不确定性。由于目前A股估值水平同海外市场差距加大，短期估值水平依然缺乏安全边际。在面临较大不确定性情况下，用市值/总资产和股息收益率可能是更安全的估值指标。 |
