| 事件： 中国人民银行决定，从2008 年11 月27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率，超额存款准备金利率调低27 个基点至0.72%;法定存款准备金利率调低27 个基点至1.62%。 从2008 年12 月5 日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2 个百分点。 点评： 明确保增长，提振信心 此次央行政策的出台符合预期，但政策力度则超出我们的预期。此前市场普遍认为央行将降息54-81 个基点，但这次直降108 个基点，同时也创下11 年来存贷款利率最大降幅，不过一次性下猛药也显示了当前经济形势的严峻性超乎想像，政府正在竭尽全力保持经济增长。 通过对历史数据的观察，GDP 同比增速在大幅增加时，货币政策一般从紧，开始加息，收缩流动性，避免通货膨胀;在GDP 同步增速放缓时，货币政策又会放松，进入减息周期，以此刺激消费，避免出现通缩。从去年开始，我国出现连续的大幅加息，收缩流动性，抑制通货膨胀，而今年特别是三季度以来，宏观经济快速下行、通胀已经不构成威胁的背景下，在短时间内通过大幅降息有利于提振市场信心，刺激微观经济，对整个宏观经济是重大利好，长期有利于GDP 的回升。 降低存款准备金率，提高流动性 此次大行1%和中小银行2%存款准备金利率的下调可以增加5000 亿左右的流动性，配合前期十大措施的出台，以及再贴现、再贷款利率的下调降低了金融机构的融资成本，将促使银行增加放贷。明年上半年为配合财政政策，商业银行预计会在大型项目中有一波放贷热潮，但是明年能信贷总体增速很难比今年快。 存贷利率倒挂消失，银行成本降低 此次不同档期的利率调整幅度不同，但是幅度之深为11 年来的首次，1997 年10 月23 日央行曾将一年期存贷款利率分别下调1.8 和1.44 个百分点，此次利率调整中，不同期限档次的存贷款基准利率调整幅度不同。其中活期利率在近一年的时间内首次下调36个基点，这对于活期占比较大的银行是个明显的利好，5 年期存款利率降幅最大为126个基点，而对应的五年前贷款利率下降108 个基点，这使得即使是打7 折的商贷利率为4.284%，使上次降息产生的9 个基点的存款利率倒挂消失，进一步降低了银行的成本。 降低企业成本，缓和资产质量压力 贷款利率的降低有利于降低企业成本，提振企业投资信心，特别是对一些资金密集型行业、需要投资数额比较大、资金需求特别急迫的企业，同时延缓资产质量下降的风险，但因目前经济下滑速度较快，货币政策的作用往往比较小，目前也不一定能解决银行惜贷的问题，特别对于房地产行业这种下行趋势比较明显的行业，银行在贷款方面恐怕还会审慎为之。 净息差下降11 个基点左右，好于原先的预期 由于这次活期利率也下调了36 个基点，在定期化趋势越来越明显的现在，对于活期占比较大的银行来说，资金成本降低，对于提升银行业绩是一个利好，由于接近一年活期利率都没有发生变化，这次的下调超出我们的预期。我们假设银行的活期占比为45%，存贷比为65%，贷款占比为64%，同业资产占比21%，通过计算净息差缩小约11 个基点，好于原先的预期。 风险提示： 此次的降息对银行整体影响的是净息差的收窄，但净息差缩小幅度好于我们的预期，然而在整体经济下滑明显的趋势下，经济要想转暖，还需要更多的措施配合，长期来讲，降息周期必然会吞噬银行的业绩，我们仍然维持中性评级。 |
