| <SPAN class=hangju id=zoom> 降息导致信托产品结构变动，同时可能引发的储蓄分流减轻09 年行业增长压力。 央行决定自从2008年11月27日起下调存贷款利率108年基点，并从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。 点评: 降息导致信托产品结构变动。①投向债券、票据、贷款的产品受益，其中无风险收益类信托产品收益走高，其他固定收益类产品相对降息后的利率水平更有比较优势，上述信托产品续期压力较小；②影响证券类产品收益的根本问题仍未解决。降息和降低存款准备金率并不会从根本上解决经济中的供给过剩问题，大小非同时仍在给市场造成压力，致使市场融资功能缺失，新股上市减少严重影响到证券类产品的收益率，并将进一步影响其后续产品的发售；③集合类产品受影响较小，市场低迷提供了低成本进入股权、房地产等市场的机会，对于以3-5年期限为主的该类信托产品而言，仍存在获得成功费的空间。 降息减轻信托增长压力，但是监管部门类似于窗口指导的政策可能会削弱这一有利因素。①利率下降有利于储蓄分流，从而使信托行业增长获得支撑。我们认为利率下降不会刺激内需增长，居民财富将在不同金融产品之间转化。尽管前有4万亿投资的财政政策，后有大幅降息和降低存款准备多率的货币政策，我们看到国家并没有有效的政策应付严重过剩的产品供给，也并没有有效的政策真正刺激内需的增长。正如我们年度策略报告中提到的，我们更为关心的对刺激内需有实质作用的社会保障制度完善、个人税收改革、房地产税收返还等政策并未出台，经济转暖未获实质支撑。②08年过多的银信合作导致信托行业成为成长最快的金融子行业，导致银监会对此类信托产品给社会和银行带来的风险较为关注，因此行业增速可能会受到控制。 降息同样导致信托公司固有资金收益率的分化。一是贷款投资的收益率仍会受益于可能存在的宽货币、紧信贷的金融环境，但是规模在经济下滑的压力下不可能扩大；二是股权类投资在1-2内依然不容乐观，短期股权投资占比较大的公司经营面临压力。 安信信托目前定向增发仍未获证监会核准，因此我们不得不分两种情况进行估值。①如果公司重组成功，其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元、0.936元和1.201元，由于重组导致公司后续引进战投等事项延期，难以在09年实现，去除这一因素，我们将其合理估值区间调整为24.52元-26.4元。②如果公司不进行重组，则其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元、0.1元和0.1元，合理估值区间2.88元－3.1元。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
