| <FONT color=#000000> ★★★★★<SPAN id=stock_sz000538>云南白药 <SPAN id=quote_sz000538>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">31.00</FONT>,0.65,2.14%) (000538)：2009年值得期待</FONT> <FONT color=#000000> 云南白药(000538)是传统中药企业的龙头企业，具有国内最完善的产品营销管理能力，涉及药品、OTC和日化产品的销售，经营质量一直位居行业先进水平。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.90、1.17和1.51元，对应动态市盈率为33.6、25.8和20倍；当前共有18位分析师跟踪，3位分析师建议“强力买入”，12位分析师建议“买入”，3位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.00。</FONT> <FONT color=#000000> 白药系列快速增长。2008年前三季度公司营业收入增长44%；净利润增长36%，每股收益0.63元，净资产收益率18.7%。公司工业收入增长62%，商业收入增长35%，经营亮点是白药系列实现收入12.7亿，同比增长52%，但期间费用大幅增长45%、计提1350万资产减值，净利润增幅低于收入增幅。三季度单季收入增长26%，净利润增长42%，每股收益0.22元。</FONT> <FONT color=#000000> 运营质量较好，经营活动现金流大幅好转。公司应收帐款周转天数34天，母公司收入10亿应收账款只有1.54亿，存货周转天数109天，都处于正常水平。三季度经营活动现金流大幅好转，在银行可贴现票据保持5.4亿水平上，经营活动现金流新增1.68亿。</FONT> <FONT color=#000000> 申银万国表示，即将跨入的2009年值得期待。透皮剂新剂型水凝胶年末有望获得生产批文，透皮事业部在2008年增长50%基础上，2009年将保持40%以上增长；牙膏2008年销售回款有望超过4.5亿，2009年仍可获得20%增长；药品事业部2009-2010年增长8-10%左右，中央产品进入基本药物目录会对销量形成拉动；急救包9月13日在昆明上市销售情况不错，这是一个百亿产业，预计2009年能够轻松上亿，云南白药2009年非常值得期待。</FONT> <FONT color=#000000> 定向增发解决发展资金。公司向平安人寿定向增发5000万股的方案已获得证监会有条件通过，增发完成后将募集资金14亿元，解决呈贡建设和发展商业的资金需求。三季报在建工程显示呈贡基地建设和牙膏生产线购买设备投资已经开始投资，这有助于帮助公司突破产能瓶颈。预期未来几年核心的白药系列产品销售稳定，经营发展还需要外围日化、药妆、急救包等产品拉动。</FONT> <FONT color=#000000> 长江证券称，公司是中药行业投资资本收益率最高的企业，独特的产品系列保障了公司较强的盈利能力。经过2006年和2007年的调整蓄势，公司把2008年定为“跨越年”，理应是新一轮高增长的启动。但公司又面临呈贡新基地建设、整体搬迁等任务，加上宏观经济走向的不确定性和竞争的加剧，2008年注定又是接受挑战的一年。目前公司正聚焦事业部，有效整合配置集团内外部资源，促使透皮制剂和牙膏上量，并力争完成定向增发。维持“谨慎推荐”的评级。</FONT> <FONT color=#000000> 风险因素：宏观经济下行的影响；公司估值相对偏高，在目前的资本市场大势下，谨防补跌。</FONT> <FONT color=#000000> ★★★★<SPAN id=stock_sz000417>合肥百货 <SPAN id=quote_sz000417>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">7.50</FONT>,0.00,0.00%) (000417)：产品结构提升成效显著</FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz000417>合肥百货 <SPAN id=quote_sz000417> (000417)是安徽省唯一一家商业上市公司，也是省内最大的综合性商业零售企业。公司主营业务有综合百货、超市和家电专营三大板块，同时也涉及<SPAN id=stock_sz000061>农产品 <SPAN id=quote_sz000061> 批发。目前省内百货网点11家、超市57家、家电卖场14家。“立足合肥，辐射安徽”的零售网络基本形成。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.33、0.46和0.58元，对应动态市盈率为23、16和13倍；当前共有9位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为2和7人，综合评级系数1.78。</FONT> <FONT color=#000000> 三季度净利润同比增长50.62%。2008年7-9月公司实现营业收入10.86亿元，比上年同期增长28.19%；实现归属于母公司所有者净利润2736万元，同比增长50.62%，与08年上半年同比26.15%的利润增速相比有明显提高。从2008年前三季度业绩情况来看，公司已累计实现营业收入37.46亿元，比上年同期增长29.87%；归属于母公司所有者的净利润为7250万元，同比增长34.39%；每股收益0.20元，超出市场预期。</FONT> <FONT color=#000000> 中金公司分析师表示，再次超出预期的业绩表现证明了：通过持续的经营管理改进和稳健的区域渗透扩张，合百的盈利能力已迈上了新台阶，增长动力也更加具备可持续性。体现在：1)区域渗透型发展模式具备效率，在合肥和安徽其它城市拥有良好的商圈和稳固的消费者群体，内生和外延式增长均显著。在其28.2%的3季度收入增长中，有17%左右来自内生增长，11.2%来自外部扩张。2)产品结构提升成效显著，3季度毛利率同比上升3.5个百分点，快于上半年0.9个百分点的提升速度，拉动毛利整体增长高达57%。主要来自：①商品结构和档次的持续提升；②随着销售额增长带来的规模效益拉升。3)存货周转率由2007年的11.6次上升至11.8次(全年化)，ROE提升明显，经营现金流达到净利润的4.6倍。</FONT> <FONT color=#000000> 对于公司未来的业绩判断，平安证券分析师认为其可保持持续快速的业绩增长，主要基于3点理由：1.收入角度看，区域经济快速增长及区域市场空间，赋予合肥百货持续的增长前景。2.毛利角度看，产品结构调整和规模优势将继续提高公司综合毛利率；公司毛利率从05年以来，一直持续提升，3季度综合毛利率为18.99%，比去年同期提升了3.53个百分点。3.费用角度看，经营杠杆作用的发挥和经营效率提高，可使期间费用率稳中有降；从数据可以看出，公司3季度销售费用率略有上升，主要原因在于部分门店加大促销力度所致，而管理费用率略有下降，这还是在3季度新开两家门店的情况下取得的，可见公司良好的费用控制能力。</FONT> <FONT color=#000000> 平安证券分析师表示，虽然当前宏观经济调整，对百货行业整体不利，但经济调整具有区域非均衡性，中西部地区以及区域内二、三线城市要好于全国水平。合肥百货不仅处于经济增长依然强劲的</FONT>安徽，区域市场仍具较大扩张空间，并且从公司自身而言，规模的快速增加和经营管理效率的持续改善也大大增强了公司的内生增长能力。公司仍具备业绩快速增长甚至是超预期的潜力。维持“推荐”评级。 <STYLE type=text/css> .pb{} .pb textarea{font-size:14px; 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