| <FONT color=#000000> 全面下调利率水平，刺激消费，促进投资，解决房贷新政利率倒挂问题，对宏观经济继续实施宽松政策刺激。对银行业息差影响为中性偏正，维持行业“推荐”评级。</FONT> <FONT color=#000000> 从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时下调中央银行再贷款、再贴现等利率。</FONT> <FONT color=#000000> 从2008年12月5日起，下调<SPAN id=stock_sh601398>工商银行 <SPAN id=quote_sh601398>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px; BACKGROUND: url(http://www.sinaimg.cn/cj/news_keyword/down_c.gif) no-repeat">3.83</FONT>,-0.12,-3.04%) 、农业银行、<SPAN id=stock_sh601988>中国银行 <SPAN id=quote_sh601988>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">3.15</FONT>,-0.10,-3.08%) 、<SPAN id=stock_sh601939>建设银行 <SPAN id=quote_sh601939>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px; BACKGROUND: url(http://www.sinaimg.cn/cj/news_keyword/up_c.gif) no-repeat">4.26</FONT>,-0.06,-1.39%,) 、<SPAN id=stock_sh601328>交通银行 <SPAN id=quote_sh601328>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">4.67</FONT>,-0.22,-4.50%) 、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。</FONT> <FONT color=#000000> 点评:</FONT> <FONT color=#000000> 全面释放流动性，刺激经济复苏。本次降息幅度为11年之最，延续了上次降息的方式，存贷款利率同时下降：(1)对存款，期限越长的降的幅度越大，尤其是五年定存利率降低了126 bps至3.87%，同时也降低了银行存款结构中占比较大的活期存款；(2)对贷款，对流动资金贷款只降低99 bps，而对其他期限贷款利率均降低108 bps，进一步推平利率曲线。本次降息及下调存款准备金率，是全面放松货币政策的进一步体现，政策引导流动性流向实体经济，以刺激经济需求复苏。侧重降低长期存款，主要是为了刺激消费，大幅降低非流动性贷款，则是鼓励长期投资，从消费和投资两个方面实施政策刺激。</FONT> <FONT color=#000000> 解决房贷利率倒挂，推动新政实施。由于银行内部定价利率倒挂，房贷新政面临僵持局面，在市场化经营的情况下，银行对房贷业务的热情反而下降，本次长期存款降幅大于长期贷款降幅，是推动房贷新政实施必不可少的一部。降息后，5年期，存款利率和优惠房贷利率倒挂现象消失，给银行72 bps的毛利空间。我们认为，由于中国经济二元结构暂时无法改变，要拉动经济，房地产交易回暖势在必行，房贷业务将再次成为明年银行信贷扩张的增长点之一，看好这块业务弹性较大的银行。</FONT> <FONT color=#000000> 对银行息差影响整体为中性偏正。按照行业活期存款占比40-50%，流动资金贷款占比30-40%，贷存比65%的基本假设估算，在假定其他生息资产和付息负债利率不变的情况下，对行业整体息差影响为中性偏正，幅度约为扩大银行3 bps至10 bps之间，各家银行由于存贷款结构差异而有所不同。</FONT> <FONT color=#000000> 明年规模扩张或成定局，维持行业“推荐”评级。我们认为，央行降息主要是为了降低企业资金成本，同时刺激居民消费，压缩银行息差并不是调控的目的，银行只是政策传导的通道，何况在经济转型和复苏过程中，银行扮演买单者的角色，以信贷成本承担企业经营风险。在放松货币刺激经济的过程中，结构性降息方式可以缓解银行息差收窄的进程，而明年银行信贷规模增速预期在逐渐提升，我们期待一系列政策刺激经济的效果，维持行业“推荐”评级。</FONT> <FONT color=#000000> 关注滞胀风险，以及银行信贷成本上升趋势。我们认为行业将跑赢大盘的重要前提是，经济将在强烈的政策刺激下提前复苏，但我们也看到流动性释放和注入的力度远超过市场预期，过多的流动性有可能会造成市场机制失灵，从而使经济陷入滞胀，于此同时，企业资金成本降低，被鼓励杠杆经营的情况下，银行承担了更大的信贷风险，信贷成本上升趋势明显，提醒投资者关注此方面的风险。</FONT> <!-- news_keyword_pub,stock,sh601398&sh601328&sh601939&sh601988 --> |
