| 投资要点： 事件：央行于11月26日晚宣布，决定从2008年11月27日起，下调金融机构1年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时下调央行再贷款、再贴现等利率。 另外，从2008年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率：工农中建交、邮储等大行下调1个百分点；中小行等下调2个百分点。同时继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠存款准备金率。 点评： 1.央行货币政策组合主要目的 （1）适度放松货币，增加银行体系流动性约6600亿元；（2）促进货币信贷稳定增长；（3）保经济，降低企业财务成本，改善企业融资环境，支持经济增长。（4）国际化。活期存款利率下降，存款准备金利率下调显示国际化趋向。 2.本次货币政策组合对银行业影响 2.1.本次政策组合好于市场普遍预期 原市场预期会有多降贷款利率的非对称降息，但结果是1年期为对称降息，其它期限是存款多降。完全符合笔者预期，但好于市场普遍预期。不仅如此，连活期存款利率也降了。当然，存款准备金利率下调0.27个百分点也出乎意料，但其负面影响明显低于活期存款利率下降。同时，央行还下调了再贷款、再贴现利率。 2.2.本次政策组合对银行直接影响略偏负面，但总体利好 （1）本次政策组合将使银行业存贷款平均利差缩小32个基点。本次存款平均利率将下降72.3个基点，贷款利率平均下降104.3个基点。 （2）本次政策组合对银行总的净息差NIM略偏负面，其中大行净息差收窄1个基点，中小行净息差收窄约5个基点。 （3）本次政策组合对14家上市银行1年净利润的影响为-0.19%。其中对大行的负面影响较小甚至偏正面，对中小行负面影响较大。如大行里工行、建行偏正面，中行、交行偏负面；中小行里除南京银行偏正面外其余均偏负面；负面影响较大的为兴业、民生、浦发和中信银行。 （4）本次政策组合对银行间接影响偏正面，即间接有助于降低银行不良，改善银行资产质量。 （5）在央票收益率提前大幅下降到2%左右，大幅降息对银行是相对利好。否则银行净息差会受很大影响。而在目前基础上银行的债券收益率平均下移幅度会很有限，此即对银行的相对利好。 2.3.存款准备金率仍有下调空间，但降息空间有限 本次政策组合中的降息基本一步到位，目前1年期存贷款利率（2.52%/5.58%）接近2004年10月底的水平（2.25%/5.58%），而上次加息周期前的2002.2—2004.10时期，1年期存贷利率最低为1.98%/5.31%。 因此，我们认为，未来降息空间已经不大。初步预测，2009年1年期存款降息空间大致为54个基点，1年期贷款利率为0.27个百分点，它对应上次加息周期前的2002.2—2004.10时的水平。2009年的降息很可能有多降存款利率的非对称降息（参《从加息周期逆过程看降息：为什么以对称式为主，甚至贷款利率可能少降？，2008.10.21》）。当然如果经济恶化超预期，也不排除会有更大一点的降息。 但法定存款准备金率并未降到位，主要是考虑到目前顺差仍处高位，未来将侍机调整。我们认为2009年法定存款准备金率仍有4个百分点的下调空间，即最低可能下调到10%。 3.本次货币政策组合对银行股和整个市场：有较大的正面 影响本次政策组合不仅宣告了那些认为会多降贷款利率转移银行利润预言的破产，而且其降息力度之大几乎超出所有人的预期，其对经济增长信心的提振也将超出预期。因此，本次货币政策组合对那些负债率高的行业、对银行股、对整个大盘，都将成为大的利好。 预计市场将以较大的涨幅回应本次政策组合。目前银行估值水平偏低，我们继续维持对银行股长期增持评级，不过经济金融中的一些不确定性并未完全消除，因此短期增持需适度谨慎。 由于降息基本到位，本次政策组合宣告了通过降息收窄银行净息差已接近尾声。但是随着货币环境的不断放松，通过降低银行议价能力而收窄银行净息差的可能依然存在，需要我们密切关注。 |
