| <FONT color=#000000> 机场的业绩稳定性主要来源于刚性的收费水平和成本。收入端固定的航空性收费水平，成本端固定的折旧成本以及可控的人工成本，这两个因素都不受外界经济环境的影响。而机场的业绩弹性则主要来源于业务量的不确定性，业务量增速的变动通过经营杠杆将业绩波动幅度放大。尽管目前的机场收费政策以成本回收为原则，但定价时并未考虑机场的建设成本差异等因素，因而各机场的净资产收益率差异较大。</FONT> <FONT color=#000000> 从历史情况看，国内上市机场成本管理能力依然薄弱，非航开发不善，业绩增长主要由业务量的增长带动，处在量变阶段。非航开发不善导致国内机场收入增速低于业务量增速，而付现成本控制薄弱使得机场经营利润增速低于业绩增速。</FONT> <FONT color=#000000> 未来一类机场将经历从量变到质变的漫漫长路，二类机场则继续进行快速量变。经过7年的快速增长后，机场业务量已经达到与国际机场可比的规模水平，资源价值具备使得质变的客观条件出现；而一类机场业务量增速放缓，业务量不再能持续高速增长，未来通过开发非航、提高成本控制能力来促进业绩增长的要求也已经出现。借鉴国际机场经验，一类机场通过招标经营引入竞争打破垄断经营，实现质变将是较为可取的发展路径。而二线机场则仍将经历快速的量变过程。</FONT> <FONT color=#000000> 由于国内和国际严峻的宏观经济形势，在2008年低基数的基础上，2009年全行业机场业务量增速预计仅为5%，并且不排除低于预期的可能。对比97，98年的数据看，我们认为受全球经济下滑的影响2009年国际航线需求会弱于97、98年，国内航线需求在政府积极拉动内需的情况下与97、98年类似，考虑到08年基数低的因素预计2009年旅客量同比增长5%。同时，由于同比基数较高，除<SPAN id=stock_sh600897>厦门空港 <SPAN id=quote_sh600897>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">14.40</FONT>,0.25,1.77%) 外，其他机场09年一季度利润都会出现同比负增长。如果09年全年行业业务量增速低于2%，大部分公司利润将出现负增长。</FONT> <FONT color=#000000> 维持对机场行业“看好”评级。维持<SPAN id=stock_sh600009>上海机场 <SPAN id=quote_sh600009>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">11.45</FONT>,-0.15,-1.29%) 、<SPAN id=stock_sh600004>白云机场 、厦门空港、<SPAN id=stock_sz000089>深圳机场 <SPAN id=quote_sz000089>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.66</FONT>,0.16,2.91%) 的增持评级。在宏观经济下滑使得各行业业绩负增长或者亏损的环境下，机场是业绩相对较为稳定的垄断性行业，现金流充沛，且业绩波动性远低于周期性行业。但机场业务作为中高端可选消费品，经济下滑的背景下不排除业务量增速低于预期的可能性。2009年机场将出现阶段性的防御特征，目前09年PE估值水平(18倍)偏高，警惕08年12月及09年1季度业务量同比及环比下降带来的业绩和估值同时下调的风险。从国际和历史的情况看，机场相对大盘PE应有30%左右的溢价水平，13-15倍PE估值较为合理。对于长期盈利能力ROIC大于WACC的机场公司，1.5倍PB以下是相对估值安全边际。</FONT> <!-- news_keyword_pub,stock,sz000089&sh600004&sh600009&sh600897 --> |
