| 核心观点： 石油消费刚性增长，石化行业利润受宏观经济拖累有限，09年行业仍可达到15%收入增速和30%利润增长。由于石化行业历史平均收入增速快于GDP增速17.65%，09年8.6%GDP增速拖累石化行业有限，09年石化行业仍可达到15%收入增长，受国际油价下跌带动原料成本下降幅度高于石化产成品下降幅度影响，石化行业09年利润增长在30%以上。中石油通过特别收益金的减少来实现原料跌价的价值。 石化固定资产投资和对外贸易依然活跃，高集中度垄断经营促使行业抗风险能力较强。石化行业在经济运行外部环境不好的情况下，行业固定资产投资仍有30%以上增速，对外贸易总额增速高达40%以上。09年外部经营环境会更差，但由于中石油、中石化两大集团占行业收入85%以上，高集中度垄断经营促使行业抗风险能力较强。 五大因素促使我们看好09年石油、石化两大集团1.09年是推进油改之年，炼油毛利将迅速提升;2.勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期，两大集团储量接替率快速增长;3.西部优质油田进入上市公司的时间越来越近;4.贷款利率下调促使财务成本下降;5.2009年油价波动区间已经进入中石油、中石化两大集团最佳盈利区。 1970年以来，世界石油价格经历了三个阶段，目前正处在第四回落调整阶段。全球经济衰退促使石油需求下降，而技术进步促使石油供给增加，全球石油供需阶段性转折点出现，加之美元反转助推国际油价回落09年国际油价整体振荡回落。 估值及重点公司。<SPAN id=stock_sh601857>中国石油 、<SPAN id=stock_sh600028>中国石化 两大集团绝对估值显示目前A股价格偏低38%(H股更具投资价值)，A股相对估值虽然与国际金融危机中的公司相比仍然偏高，但11倍PE不能说一定偏高。两大集团因勘探技术进步进入油气发现高峰期，其储量接替率快速增长，而储量接替率高的公司给予的估值水平本来就应高一些。因此，我们认为应更多地考虑绝对估值结果，给予石化行业推荐的投资评级，重点关注中国石油、中国石化。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh601857&sh600028 --> |
