| 1. 产品价格上涨与原材料价格回落推动盈利能力大幅改善 1.1 产品价格与国家基准价同步上涨 自8 月20 日起,国家民爆器材产品基准价提高30%,上下浮动区间扩大为15%。公司相应各类民爆器材产品定价为在国家基准价基础上再上调10%，整体比国家上调基准价之前上调30%。 1.2 原材料价格四季度大幅回落 生产各类炸药所需的主要原材料硝酸铵的价格自10 月以来已经大幅回落约30%,其它辅助材料石蜡、柴油、乳化剂以及燃料煤价格也有显著回落，因此我们预计公司08年四季度原材料成本环比下降约20%左右。 1.3 甘肃民爆产品市场整合初见成效 07 年久联发展在整合甘肃和平、金城、雪松等民爆生产企业的基础上成立了甘肃久联民爆器材有限公司，实现了生产领域的初步整合，并同时成立了甘肃久联联合民爆器材营销有限公司,进一步推动甘肃民爆产品流通领域的整合。08 年整合初见成效，甘肃久联获得60%以上甘肃地区市场份额，产品价格顺利提升，08 年上半年，在原材料价格上涨而国家基准价没有调整的情况下，甘肃久联对母公司净利润贡献仍然达到了390万元，随着民爆产品国家基准价的提高和甘肃地区市场的进一步整合，我们预计甘肃久联对母公司的净利润贡献将逐步增长。 1.4 四季度和09 年盈利能力将大幅改善 在民爆产品国家基准价上调和原材料价格回落的背景下，经过我们的测算，公司四季度盈利能力大幅改善，毛利率预计将达到35%以上，公司08 年全年整体毛利率将恢复到30%以上；由于石油价格的大幅回落，我们预计09 年民爆产品原材料硝酸铵、乳化剂、柴油、石蜡、燃料煤等价格将维持低位，而由于生产与销售的区域垄断特征，贵州与甘肃的民爆产品价格将维持高位，因此，我们预计公司09 年盈利能力仍将维持高位、整体毛利率将在35%以上。 2. 预计未来两年业绩稳定增长 08 年前三季度，贵州市场民爆产品供不应求，从其他省份厂家购买炸药约1 万吨以上，进入四季度以来，下游煤矿对炸药的需求下滑显著，而基础设施建设需求有开始上升迹象，其中贵广铁路于11 月开工建设，工程投资预算为812 亿元，将消费大量的民爆产品。我们保守预计09 年煤矿需求下降30%，而基础设施建设需求（包括路桥建设、农业水利和其它）上升20%，则贵州和甘肃地区对民爆产品的需求总量将保持平稳，再考虑到国家大规模新增基建投资计划的具体实施，我们预计09 年贵州民爆产品总体需求增速为5%-10%、10 年为10-15%，公司有两条各12000 吨炸药生产线将于08年底投料试生产，因此，我们预计公司未来两年业绩将保持稳定增长。 3. 盈利预测与投资评级：预计08、09、10年EPS分别为0.30、0.72、0.84元，综合我们的估值模型，给予买入-A评级,12个月目标价10.8元 􀂾 4. 风险提示：西部基建投资增长低于预期，原材料价格波动对公司盈利有较大影响。 |
