| 11月20日，中国联通公布其08年10月份运营数据。其中，GSM网净增用户120万（环比下降3.7%，同比增长7.7%）。固话用户净减79万（08年前9个月的单月减少量在30万到76万之间）。宽带用户净增34万（环比下降43%，同比下降25%）。 点评： 10月份GSM网净增用户数还不错，原因是：CDMA还处于重组后的过渡期中；中移动把重点放在维护其高端市场，在净增用户市场占有率已超过90%之后，放缓了进一步抢占市场份额的步伐。 我们预计中国电信未来将为联通一大威胁，策动低忠诚度的低端用户转投其他运营商要比策动高端用户容易得多。这一点最早或于11月份体现，并且随着CDMA网得到大幅改善，预计09年1月份将愈发明显。 由于CDMA网的利用率极低，边际成本近乎零，如果新用户的现金预存话费适当的高于手机补贴，则中电信就可以从中获益。例如，如果用户预存600元的话费并承诺一年半到两年内不离网，中电信就能提供400元的手机补贴。此外在南方20省，中国电信可善加利用CDMA捆绑宽带的模式。固网业务（包括宽带）正正处于磨合期，预计磨合还需要一段时间。 投资建议：公司2008年前三季度MOU为247.3分钟，这一数字无论相比2008年上半年的249.6分钟还是相比去年同期的248.9分钟都略有下滑；2008年前三季度ARPU为42.8元，去年同期为46.8元，下降8.5%以上，若相比上半年ARPU的43.6元，可估算三季度单季ARPU值在41元-41.5元之间，ARPU下降趋势仍较明显。我们认为，公司未来收入提升有待政府监管部门出台对公司有实质性利好措施的非对称管制政策。我们给予公司08-10年的EPS分别为0.25元、0.27元、0.24元的盈利预测，维持对公司的“中性”投资评级。 风险：市场的系统性风险，非对称管制政策推出及3G业务开展进程的不确定性。 |
