| 事件：在中国新会计准则下，中国太保子公司太保寿险和太保财险于2008 年月1 月1 日至2008 年10 月31 日期间累计原保险保费收入分别为人民币589 亿元、人民币240 亿元，累计保费同比分别增长46.4％和19.7%，太保寿险10 月单月保费同比首次负增长7.6%。 点评： 太保寿险：受银保业务拖累和季节性因素影响，单月总保费首次负增长。中国太保10 月份单月原保险保费收入43 亿元，同比负增长7.6%，增速下滑趋势非常明显。此前5 个月单月保费同比增速分别为42.9%、42.0%、55.1%、57.3%和21.1%。 从环比来看，10 月保费环比负增长17%，而中国人寿10 月环比负增长31%。 中国太保银保保费占比非常高（银保保费约占总保费53.5%），我们从同业数据了解到10 月单月银保保费同比负增长28.2%，这是保费负增长主要原因。从个险渠道业务来看，10 月个险总保费仅小幅增长3.2%，尤其个险新保出现负增长，核心业务相对主要竞争对手仍处于劣势。 另外，季节性因素也是保费负增长另一原因。太保寿险2007 年10 月份保费基数比较高，这使得尽管太保寿险10 月保费环比仅下降17%，小于中国人寿31%，但中国人寿10 月保费仍同比增长41.5%。 由于 2007 年10-12 月和2008 年1-3 月分别是2007 年和2008 年保费最高的月份，因此我们认为银保保费增速继续放缓甚至负增长，将很可能使得太保寿险未来几个月总保费出现负增长，明年 “开门红”销售计划将面临非常严峻挑战。 此外，由于中国太保从二季度开始收缩万能险，主攻分红险，且万能险最新结算利率已经下降到4.2%，因此保费增速下滑部分原因是万能险业务下降引起，而上半年万能险约占公司总保费1/3。我们认为明年公司受万能险业务下滑影响将较小，但明年分红险业务下滑程度值得重点关注。 太保财险：保费增长依然强劲。太保财险10 月份单月原保险保费收入19 亿元，同比增长25.4%，保费持续了9 月份以来的强劲增长，使得累计保费增速从9 月19.2%上升到19.7%。 投资建议。我们维持对中国太保14.82 元估值，目前股价13.51 元，估值比较合理、具备较好安全边际。但考虑到12 月25 日15.81 亿小非解禁对股价带来压力，我们仍维持“增持”投资评级，建议待小非解禁压力释放后关注。 |
