| <SPAN class=hangju id=zoom> 原油价格下降，预计09年在平均油价在60-70之间受世界经济下降的影响，使得人们预期原油需求将大幅降低。IMF最新（11月6日）预测将08年世界经济增长速度较以前的预期（10月7号）下降0.2个百分点，为3.7%。将09年的此前预测值大幅下降0.8个百分点，为2.2%，七大工业国09经济全面衰退，其中美国增长率降为-0.7%，新兴工业化国家中国的经济09年也将下降0.8个百分点，约为8.5%，经济的衰退超出人们的预期。 经济增速的下降，使得需求出现明显的下降。根据OPEc的统计，世界原油需求已经出现了明显的下降，9月世界平均原油需求量为84.3百万桶/天，较8月下降90万桶/天，约下降1%。 受金融危机的影响，受流动性不足的影响，原油投机性需求正在降低。当前WTI非商业合约SMAVG总成交量正在降低，较6、7月份原油价格快速上涨时的成交量下降了30-35%，SMAVG总持仓量（15）较4-7月份投机需求旺盛的时候下降了18%-23%。 但是OPEC作为主要的产油国，有激励来通过减产调整油价。公开的数据表明，OPEC认为合理的价格应该是60-80美元/桶，因此油价的过低将使OPEC减产，而OPEC的储油量占已知探明量的70%以上，产油量占世界产油量的37%，对原油的供给影响很大，从而OPEC的政策和预期将对原油价格产生重要影响。 石油化工产品出现大幅下滑受原油价格大幅下降以及需求降低的影响，主要化工产品价格相对上半年出现大幅下滑。预计09年合纤单体及聚合物、合成树脂、合成橡胶和橡胶等主要石化产品，相对于08年上半年的平均化工产品价格，将有30-50%的降幅。由于原油的采购和加工之间存在大约1个月的时间差，因此当前化工产品价格的大幅下滑，导致公司因为加工成本过高引起大幅亏损。预计随着四季度低价化工轻油的使用，化工行业将出现转机。另外生产企业可以通过降低产量负荷，维持化工品的价格，预计中国石化11月将降低10-15%的化工产品负荷。 成品油价格预计将下调在我国，成品油价格调整受国家控制，变动较慢。受成品油前期高油价的影响，国家6月20号上调了成品油的价格。但是随着原油价格的大幅下降，新加坡成品油到岸价格已经低于国内的成品油出厂价格（不含增值税），汽油国内外价差约2,100元/吨，柴油约1,200元/吨，煤油约1,300元/吨。在原油价格低位运行的情况下，预计成品油价格在12月将下调，下调幅度在900元左右。 原油价格下降，国内石化行业看好作为中国石油石化产品的主要供货商中石油(601857.SS,Rm11.91,未评级)、中石化(600028.SS, Rmb8.37未评级)受原油的价格影响较大。但是考虑到影响原油价格的不确定因素很多，我们讨论了08年中石油中石化的EPS，以及09全年原油平均价格在60美元、70美元时中石油和中石化的EPS。 我们预计09年石化主要化工产品价格将下降35-45%之间，产量有5%-10%的不同幅度的下降。炼油板块由于原油价格的大幅下降，国内成品油价格远高于国际成品油价格，因此国家将对成品油价格进行调整。 1、我们预计12月份国家将下调成品油价格，平均下调900元/吨，四季度加权汽油平均实现价格大约为6713元/吨，柴油6254元/吨，煤油大约6953元/吨。化工产品价格相对于上半年大概下降30-40%左右。 2、在60美元/桶时，我们假定化工产品价格相对于08年上半年下降45%-50%，汽油、柴油和煤油平均实现价格分别为5,780元/吨（不含税，下同）、5,320元/吨和6,019元/吨。原油加工量和08年基本持平，化工产品产量出现5-10%下降幅度。 3、在70美元时，我们假定化工产品价格相对于08年上半年的价格有40-47%的下降幅度，汽油、柴油和煤油平均实现价格分别为6,080元/吨、5,620元/吨和6,319元/吨（均为不含税价格）。原油加工量和08年基本持平，化工产品产量出现5-10%的下降幅度。 结论和建议 我们认为中石化炼油化工业务突出，因此原油价格下降对公司产生利好，而中石油原油勘探开采业务突出，原油价格下降将对公司产生负面影响，但考虑到中石油和中石化的良好成长性，我们在国际上石油石化企业平均PE的基础上适当上调，给予中石油PE=10，相当于PB=1.84；给予中石化PE=8，相当于PB=2.22，则中石油、中石化未来股价估值分别为9.8元和10.88元，说明中石化当前依旧被低估，中石化依旧有30%的上升空间，而中石油被高估15%左右。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
